7月初，在6月的股市巨震后市場就已經開始產生一個重大疑問，股權眾籌是否會遭遇A股巨震的黑天鵝：以“注冊制”改革為焦點的新《證券法》出臺推遲，因而導致股權眾籌相關法律出臺遭遇難產?十二屆全國人大常委會第十六次會議8月29日閉幕，《證券法》草案無緣此次審議，這也引起了市場各方的關注。

具體法律規范年內或難出臺

十二屆全國人大常委會第十六次會議于2015年8月29日閉幕，備受投資人和各類企業期待的《證券法》修改草案無緣此次審議。而有參與《證券法》修訂的專家表示，這在一定程度上也與6月以來資本市場的震蕩有關。

《證券法》修改已經列入今年人大的立法計劃。其中，“注冊制”改革是本次證券法修改的最大亮點。與此同時，眾籌行業相關人士也對筆者表示，《證券法》修改過程中或將股權眾籌相關規定納入其中，這將成為股權眾籌行業的行動指南與最權威的法律指引，因此備受眾籌行業期待。

今年4月20日，《證券法》修訂草案提請十二屆全國人大常委會一審。根據立法安排，一審之后，修訂案將向社會公開征求意見，意見征求完畢之后，會進行二審、三審。而6月末以來的股市巨震，讓前景突然變得不再明朗起來。

而事實印證了市場的猜測。截至目前，《證券法》修訂草案尚未進行公開征求意見，全國人大常委會8月會議亦無相關審議內容。這或許意味著證券法修訂二讀將繼續延后，下兩次審議的時間窗口為今年10月、12月，也就是說，《證券法》二審，最快也得在10月進行。新《證券法》年內推出希望渺茫。

由此，股權眾籌年內出臺具體法律規范，確定“玩法”的目標無疑也就蒙上了陰影。

證券市場頂層設計仍需完善

從實質上看，有專家認為，證券市場的頂層設計仍需要完善是新《證券法》修訂延遲的重要原因。

在當前形勢下，證券法修訂要推進，一是需要研究股市巨震是系統性風險還是人為造成，找出癥結。二是強化了“修法核心在于要保護投資者的合法權益”的思路，并將在證券法修訂中進一步強化管控系統性風險的內容。

若不糾結于具體條款如何補充與修正，實際上近三個月以來，資本市場的震蕩暴露出來的一系列問題，意味著證券市場在頂層設計方面仍需要進一步完善。因為A股巨震反映的問題涉及投資者交易、專業機構等資本市場活動的各類參與者，此外，“修法核心在于要保護投資者的合法權益”這一理念的重要性更加明了，而如何在證券法修改之中充分體現出來，還需要理順思路才能具體落實。這些問題也說明在對資本市場以及證券法的頂層設計上，還有很大的改進空間。

證券法修改應該按照市場化、法制化和國際化的思路，理順這些問題和參與者之間的權責與關系等頂層設計層面的問題，證券法的出臺才能在高屋建瓴的同時又具備針對性和實效性。

眾籌行業未來何去何從

其實，新證券法二審延期，對于股權眾籌行業來說應是喜憂參半的。

回顧股權眾籌行業相關政策沿革其實不難看出，監管層對于股權眾籌的監管思路出現了巨大調整。隨著《關于對通過互聯網開展股權融資活動的機構進行專項檢查的通知》、《場外證券業務備案管理辦法》等政策出臺，許多曾經的“股權眾籌”平臺(原來的“私募股權眾籌平臺”，現稱“互聯網非公開股權融資平臺”)面臨重大的業務轉型。此前業內盛傳股權眾籌的規范條例將被寫入新《證券法》，有知情人士稱全國人大近期關于《證券法》的修改，其中或許規定在互聯網上“小公募”可以不需要任何機構的審批。因此，許多從業人員對筆者表示，平臺現在最希望寄托于新《證券法》的出臺，這將從最高的立法層面為股權眾籌正名，并能起到統領眾籌行業發展的作用，明確股權眾籌的性質與操作方法。

但是股權眾籌似乎命運多舛，如果《證券法》延遲出臺，那么股權眾籌在法律政策上的規范和推進無疑也將受到挫折。

但是對此問題的解讀也沒有必要過于悲觀。眾籌家CEO楊勇認為，正是股市大跌的出現，證券法修改草案二審必定將在一審基礎上多了頂層設計的思考，而這對于股權眾籌的相關法律規范的出臺未必不是好事。

有專家表示，資本市場的最大、最根本的功能，即：解決最需要融資的經濟體融資問題，這也是證券法修改的目標。中小微企業融資的難度顯然是巨大的，這也是社會各方近期最為關心的重大問題之一。注冊制的推行，能讓廣大中小微企業更便利地到股市直接融資，實體經濟特別是中小微企業融資難融資貴問題就會迎刃而解。

股權眾籌同樣是解決小微企業融資難問題的重要解藥，《證券法》修改中同樣備受關注。楊勇表示，可以期待在《證券法》修改過程中加入頂層設計層面更多的考慮后，股權眾籌的相關法律規范出臺也能因此受益，真正為資本市場創新發展打開空間。

“股權眾籌”業務仍受重視

在9月2日國務院辦公廳印發的《國務院2015年立法工作計劃的通知》中的“全面深化改革和全面依法治國急需的項目”部分明確提到：“為貫徹落實全面深化改革、全面依法治國重大決策部署，對黨中央、國務院確定的立法項目，要根據改革進程和改革方案，條件成熟的及時辦理，盡快完成起草和審查任務?！边@類項目其中就包括了。“私募投資基金管理暫行條例”。

眾所周知，對于“股權眾籌”平臺轉型而來的互聯網非公開股權融資平臺而言，大多數的操作方式都是以契約型私募投資基金的形式介入具體項目，即采用“眾籌股權”的模式。“私募投資基金管理暫行條例”將對“合格投資者”和“資金募集方式”以及“行業自律”等方面有著明確的規定，其重要性不言而喻。由此也反映出，國家仍舊非?？粗剡@部分業務。

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