央行近日發布<同業拆借管理辦法>,對一些重要政策進行調整:放松準入管理,將信托公司、金融資產管理公司、保險公司等六類非銀行金融機構首次納入同業拆借市場申請人范圍,今后,大部分金融機構都可以申請進入同業拆借市場;簡化期限管理的檔次,適當延長部分金融機構的最長拆借期限,最長可為1年;放寬絕大多數金融機構的限額核定標準;在放松準入管理、期限管理、限額管理的同時,加強透明度管理和監督檢查。

同業拆借與債券回購都是銀行間市場的重要組成部分,是金融機構調劑頭寸的主要市場工具。近幾年,銀行間市場的規模迅速擴大,但同業拆借規模的增長明顯慢于債券回購。2000年,全國銀行間同業拆借與債券交易市場年度累計成交量首次突破兩萬億元大關,那時債券回購的交易量是同業拆借的2倍左右。但到2006年,銀行間債券回購交易累計成交26.59萬億元,而同業拆借只有2.15萬億元,差距已有10倍之多。

同業拆借和債券回購的功能相同,都是流動性不足的金融機構向流動性充足的金融機構借款,以彌補短期內的資金缺口。它們的不同在于,同業拆借是無擔保的信用借款,而債券回購以債券作為擔保,這應該也是這兩種貨幣市場工具近年的發展出現差異的主要原因。從理論上講,只有信用狀況非常好的主體才能進入同業拆借市場,因此,獲得同業拆借的資格,需要經過嚴格的審核,參與者的數量比較少,市場規模自然也小。2006年末,銀行間債券市場共有市場參與者6439家,比2005年末增加931家,其中企業新增721家,而企業是不能成為同業拆借參與者的;銀行間同業拆借市場參與者是703家,僅比2005年末增加8家。

實際上,在這些具有同業拆借資格的金融機構中,信用狀況也不是都好,因此,流動性充足的金融機構(主要是商業銀行)向流動性不足的金融機構進行拆借時就非常謹慎,特別是國有商業銀行,明顯傾向于以債券回購的方式融出資金。2006年,國有商業銀行通過債券回購方式融出資金12.5萬億元,而通過同業拆借只融出3000多億。證券公司是同業拆借市場的主要需求方,它們出現短期流動性緊張的可能性比較大,經常需要融入資金。

前幾年,證券公司的經營情況不太好,還款能力受到質疑,商業銀行收緊了對證券公司的資金拆借,這是前幾年同業拆借規模較債券回購增長緩慢的重要原因。2006年到現在,股市行情大好,證券公司盈利轉好,于是同業拆借的交易量快速上升,2006年同比增長68.2%,2007年一季度同比增長306.4%,達到2.3萬億元,今年可能突破6萬億元。

銀行間市場的同業拆借和債券回購是詢價交易,利率由交易雙方協商確定,市場化程度比較高,與央行規定的法定利率相比,更能體現市場的流動性狀況,因此,銀行間市場規模的擴大,是形成基準利率的重要市場基礎,是利率市場化的重要步驟。在這個市場上,同業拆借和債券回購需要平衡發展,因為它們形成的是不同性質的利率,同業拆借是無擔保的利率,而債券回購是有擔保利率,只有兩者協調發展,才能使利率結構趨于豐富和合理。