記者一提到發行制度這幾個字，金*石首先"聲明"："所謂投資銀行業務有廣義和狹義之分，用行話說是大投行和小投行。我國的發行制度是小投行，而且是小投行的一部分，因為證券發行業務中最大的一塊是債券，而我國債券交易的99%在銀行間市場，由證券公司主導發行的交易所債券市場僅占1%，所以我們討論的發行制度僅限于股票發行制度。"

記者：我知道你在美國資本市場從業多年，從1992年就開始參與證券分銷，"老三股"中的中國輪胎(TIK)是你在莢國參與分銷的。在美國，誰批準一個公司上市?誰確定股價?

金*石：由于發行制度的差別，人們常常認為資本市場上的交易行為不同于其他商品市場，其實資本市場和農貿市場一樣，賣方決定要不要賣，所以誰批準公司上市呢，顯然只能是公司老板自己批準。買方決定價格，也就是市場定價。換句話說賣股票就像賣白菜一樣，差別在于沒有人做假白菜，因為做假白菜比種真白菜還貴，但是卻有人做假股票，因為制造虛假信息和虛擬溢價的成本很低。

記者：現代證券市場的運營體系是"三位一體"：所一會一商，即交易所、證監會、大投行。在國外，這"三位"在發行中各自承擔什么角色呢?

金*石：從各國證券史的發展來看，幾乎都經歷過這樣幾個階段：先是有所無會無商，后來是強所弱會弱商，再后來才出現強會弱所弱商或強會強所弱商。證券發行的審核權從交易所轉移到證監會是現代才有的模式，如香港是最近兩年才把承銷審核權從聯交所轉到證監會。美國的證監會產生于1929-1933年大蕭條時期，有相當一段時間美國證監會也是無所作為，因為紐交所壟斷了證券市場。直到1940年有了基金法，50年代有了證券業協會，券商和機構的力量上升了。為了打破紐交所對證券市場壟斷，證券業協會在1971年搭建了券商間自動報價平臺，也就是納斯達克市場。

交易所市場和納斯達克市場的發行制度是不一樣的，為了統一協調，美國證監會提出了注冊制(Filing)。

Filing在這應該譯成存檔，按照注冊制或存檔制的程序，美國的證券承銷流程可以標準化為"14周4階段"：第一階段是填表，按券商工作日記計4周，完成兩份文件，一是發行公司的盡職調查報告，二是承銷券商的注冊登記陳述;第二階段是證監會注冊和路演籌備，券商標準工作日計為6周;如果在此期間沒有證監會的質詢便自動進入第三階段;這個階段為期兩周，主要是等待證監會的反饋(不反饋視為無異議)并準備"紅頭"，并可以在報紙上刊登"墓碑"廣告和路演;第四階段是最后兩周，做兩件事情，一是發行招股說明書，俗稱"白皮"，二是根據路演的訂購率確定新股發行價。"白皮"是給投資人看的，主要內容是經證監會核實后的盡職調查報告和新股注冊陳述。"白皮"首頁的下半截是證監會的標準陳述語：美國證券管理委員會既不批準，也不不批準該公司的上市;美國證券管理委員會即不保證，也不不保證本材料內容的完全與準確;與此相反是犯罪。有許多翻譯把最后這句英文省略掉了，這是一個原則性的陳述，因為這句話的真實含義是證監會不管犯罪，只管程序。這就是美國程序性注冊制的基本精神。程序性上市和程序性退市，是證券市場保持生命力的血液循環系統。上市公司的第一個公示之所以被稱為"墓碑"廣告，其含義是一個企業的生命結束了，一個商品的生命開始了。