財(cái)務(wù)陷阱可能造成的損失

財(cái)務(wù)信息披露制度的固有缺陷和并購(gòu)重組雙方信息的不對(duì)稱是造成財(cái)務(wù)陷阱的主要原因。并購(gòu)重組的雙方企業(yè)，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實(shí)負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此來達(dá)到抬高并購(gòu)重組價(jià)格與再融資能力的目的;若另一方不小心踏入了財(cái)務(wù)陷阱，那么其實(shí)際承擔(dān)的并購(gòu)重組成本將大大高于協(xié)議支付的成本。財(cái)務(wù)陷阱給并購(gòu)重組方造成的損失主要有：

1.影響并購(gòu)重組再融資的安排。

現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)重組涉及金額大，通過再融資來解決資金問題是一個(gè)通行的做法。但無論多么復(fù)雜的融資安排，歸根結(jié)底，均以并購(gòu)重組過程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來獲得財(cái)務(wù)支持，即對(duì)實(shí)物資產(chǎn)、未來可獲利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)管理的最終要求權(quán)。而財(cái)務(wù)陷阱，特別是一些表外融資項(xiàng)目和過于“樂觀”的盈利預(yù)測(cè)，將使并購(gòu)重組方對(duì)并購(gòu)重組目標(biāo)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生“錯(cuò)覺”，從而影響了再融資工具的選擇，直接關(guān)系到并購(gòu)重組完成后企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)及經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的讓渡。

2.影響并購(gòu)重組后的整合過程。

并購(gòu)重組后的整合過程包括對(duì)資源的整合以及繼續(xù)履行對(duì)利益相關(guān)者的義務(wù)。此時(shí)，財(cái)務(wù)陷阱“深遠(yuǎn)”的影響力就慢慢地發(fā)揮出來了。在對(duì)資源的整合過程中，特別是對(duì)人力資源和商譽(yù)進(jìn)行整合時(shí)，它們的真實(shí)價(jià)值將凸現(xiàn)出來，而原先的評(píng)估價(jià)格或許在此時(shí)才顯得那么“不明智”。當(dāng)繼續(xù)履行對(duì)原先利益相關(guān)者的義務(wù)時(shí)，原先未得以充分披露的應(yīng)盡事宜往往紛至沓來，還真可能使新的企業(yè)管理當(dāng)局措手不及。這些事后支付的并購(gòu)重組成本將大大延緩整合的進(jìn)程，給整合工作帶來困難。

3.存有潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱往往是相伴相生的，這一點(diǎn)早已廣為人知。在反惡意并購(gòu)重組的眾多方法中，“白衣騎土”、“毒藥丸子”、“金色降落傘”就是通過巧妙的財(cái)務(wù)契約與法律契約的安排來達(dá)到反并購(gòu)重組的目的。但在并購(gòu)重組過程中，即使收購(gòu)方?jīng)]遭遇反收購(gòu)措施，也可能會(huì)同時(shí)陷入財(cái)務(wù)陷阱與法律陷阱。例如，當(dāng)企業(yè)的一些或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)在財(cái)務(wù)報(bào)告中沒有體現(xiàn)出來的時(shí)候，其潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)將隨著企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移直接轉(zhuǎn)嫁到收購(gòu)方身上。

避免財(cái)務(wù)陷阱的措施

實(shí)際上，由于被并購(gòu)重組一方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息，財(cái)務(wù)陷阱在每一起的并購(gòu)重組案中都或多或少存在著。為了減少在并購(gòu)重組中不慎落入財(cái)務(wù)陷阱的概率，企業(yè)應(yīng)超越財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性，以穩(wěn)健的態(tài)度來對(duì)待潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)重組中的盡職調(diào)查。

并購(gòu)重組中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購(gòu)過程，主要目的是防范并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)節(jié)中重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)重組的成功與否。但是，盡職調(diào)查在我國(guó)的并購(gòu)重組實(shí)踐中卻往往被忽略，將其簡(jiǎn)單等同于資料收集，這顯然是不對(duì)的。在實(shí)際操作中，做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意以下要求：

1.由并購(gòu)重組方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)：包括經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)、并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。

2.簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)重組過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)重組成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購(gòu)重組價(jià)格等。

3.充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議，特別是或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)的關(guān)注，以及被收購(gòu)方內(nèi)部人員的直接訪談?wù){(diào)查等。

當(dāng)前，我國(guó)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)中防范財(cái)務(wù)陷阱的主要問題在于：我國(guó)沒有一個(gè)有效的中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，我國(guó)能提供高質(zhì)量服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)少，從而在客觀上加大了并購(gòu)重組成本與風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下，投資者往往對(duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信度與權(quán)威性表示懷疑。與國(guó)外由市場(chǎng)催生，并接受了市場(chǎng)嚴(yán)峻考驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)所不同的是，我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)是一個(gè)由計(jì)劃產(chǎn)生并受到行政管制的行業(yè)，主管部門為避免業(yè)內(nèi)惡性競(jìng)爭(zhēng)，在行業(yè)準(zhǔn)入、特許權(quán)發(fā)放(如從事證券業(yè)務(wù)資格)上均由行政手段層層把關(guān)，中介機(jī)構(gòu)種類單一，服務(wù)內(nèi)容少。但是，在競(jìng)爭(zhēng)不充分條件下，由于該行業(yè)沒有受到市場(chǎng)反復(fù)的篩選與淘汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，加之政策的不穩(wěn)定性，因此，它們往往重短期利益而忽略長(zhǎng)期發(fā)展，同行間壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，由此而衍生出與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見不鮮。在這種市場(chǎng)環(huán)境中，尋找“信得過”的中介機(jī)構(gòu)實(shí)際上成了防范財(cái)務(wù)陷阱的首要的一步。

防范并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)陷阱，在我國(guó)這樣一個(gè)特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，不可能有現(xiàn)成的法律對(duì)受害方提供賠償，因此，需要在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)。實(shí)際上，防范財(cái)務(wù)陷阱是一個(gè)系統(tǒng)工程，在企業(yè)實(shí)際操作穩(wěn)健審慎與中介機(jī)構(gòu)服務(wù)完善到位的情況下，許多風(fēng)險(xiǎn)是完全可以避免的。若能成功避開財(cái)務(wù)陷阱，必將大大提高企業(yè)的并購(gòu)重組效率與成功率。

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