非標準倉單質押融資活動是一個多方博弈的過程,需要全局考量,精細安排,方能將交易風險控制在博弈各方心理容忍度的底線之上。鑒于標準倉單的風險控制技巧的成熟性,非標準倉單質押融資采取類標準倉單質押融資的流程設計,主要目標是做成類標準倉單的模型[3]。

第一步,由出質人評價非標準倉單的標準化可行性。具體包括以下分步驟:

一是確定該倉單資產是否適合做成權利質押。具體要考慮以下因素:

(1)資產能產生穩定的、可預測的現金流收入。

(2)資產抵押物變現能力足夠高。

(3)資產持有人的歷史信用記錄良好,即違約率低。

(4)資產的相關價格、信用評估數據易于獲得。

(5)資產本身品質穩定,在質押期內品質波動在風險可容忍限度內。

具備以上要素的貨物方可開展倉單質押業務。

二是由出質人計量倉單的現金流折現價值。

第二步,引入物流中心。物流中心主要作用是,以獨立第三方的身份持有貨物,避免貨物被出質人濫用,起“風險隔離墻”的作用。對物流中心的要求如下:

(1)獨立性。要求物流中心是一家在所有權、控制權上都獨立于出質人、質權人的機構。

(2)無違約動機。要求物流中心有一定規模、實力,從而削弱其監守自盜的動機。

(3)監管。質押人可以在物流中心設置獨立董事,以確保當出質人違約時,質權人以貨物質權來彌補質押款的損失。

物流中心持有質押貨物是非標準倉單質押的核心。物流中心的具體權利設置的工作重心就是最大限度降低出質人違約風險條件下,質權人的利益保障問題。

第三步,貨物的真實出售。貨物的所有權從原始權益人(賣方)轉移到出質人(買方),貨物的物質實體從原始權益人轉移到物流中心。真實出售行為完成后,方可實現貨物資產同出質人違約風險的真實隔離。出質人違約風險可以分為兩類:一是出質人主觀違約,則質權人行使質押權來彌補損失。二是出質人因不可抗力違約,如破產,則質押人可以確保出質人的其他債權人沒有權利對已質押貨物的追索權。

第四步,征信。質權人為控制風險,有權要求出質人提供資料,有權調查出質人同信用水平相關的各項資料,從中獲取出質人的信用狀態信息。出質人的信用水平評價有兩大作用:一是確定質押合同能否成立的標志,二是作為確定質押貨物的質押率的指標之一。

第五步,評級定價。質押契約是風險契約。在質權人視角下,其風險來自三方面。一是質押貨物的內生風險,其風險來自貨物品質的不確定性;二是出質人風險,該風險水平可由征信評估獲取;三是物流中心違約風險,該風險的控制可在物流中心遴選環節實現。綜合上述三項內容給出質押貨物的評級數值,并將該評級值同質押率掛鉤。即評級值與質押率正相關。

第六步,質押款撥轉。評級定價后,出質人將貨物交付物流中心,獲取物流中心開具的倉單,該倉單具有標準倉單的一般特征,可稱為類標準倉單。出質人將類標準倉單轉交質權人,質權人同物流中心做信息確認后,持有倉單,并將質押款撥付出質人。

第七步,貨品監管與風險分散。質權人有權在必要時候派遣人員查驗質押貨物,有權在威脅質押契約的可能情形出現時要求物流中心、出質人做出保全行為。質權人還可引入保險公司來分散質押契約風險。

第八步,質押款轉回。當合同到期時,出質人可將質押款項并利息轉回質權人。質權人收回款項,返還倉單,并同物流中心通信以確認該信息。出質人身份解除,重新享有倉單內涵全部權利。