一、從資本結(jié)構(gòu)的形式上認(rèn)識(shí)公司治理問(wèn)題

1、現(xiàn)代企業(yè)制度的核心內(nèi)容是企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,其具體表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)“控制”權(quán)的分離。企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)分別歸屬于投資人和債權(quán)人(如果企業(yè)有負(fù)債)。企業(yè)資產(chǎn)是形成企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的基礎(chǔ),其所有權(quán)歸屬?zèng)Q定企業(yè)的所有權(quán)歸屬。由此可見(jiàn),企業(yè)1旦舉債,則企業(yè)的所有權(quán)人就不止只有投資人,還應(yīng)包括債權(quán)人。

2、資產(chǎn)所包含的“未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益”必須通過(guò)由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者“控制”的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)。根據(jù)所有權(quán)的原則,因資產(chǎn)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益應(yīng)歸資產(chǎn)所有者(包括債權(quán)人)所有。同時(shí)也產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),包括道德風(fēng)險(xiǎn)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者當(dāng)然也歸屬于資產(chǎn)所有者——投資人和債權(quán)人。這就產(chǎn)生了代理成本:股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本。

3、代理問(wèn)題和代理成本是公司治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容。公司治理結(jié)構(gòu)主要研究如何確保公司資金的提供者能獲得投資收益。出資者如何使得管理者分1部分利潤(rùn)給他們?如何防止管理者偷竊他們所有的資本或胡亂運(yùn)用他們所有的資本?如何控制管理者?公司治理可以從公司管理受多種利益相關(guān)者影響這1角度來(lái)定義，這些利益相關(guān)者主要包括股東、(債權(quán))銀行、雇員、供貨商與客戶以及政府,此外產(chǎn)品市場(chǎng)、公司法等制度因素也影響公司治理。

二、目前我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷

1、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理,負(fù)債水平高。我國(guó)企業(yè)的高負(fù)債率,決定了我國(guó)必需重視債權(quán)人在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位問(wèn)題。有關(guān)資料說(shuō)明這樣1個(gè)事實(shí):多年來(lái),在所有企業(yè)的資產(chǎn)總額中,債權(quán)人的出資額遠(yuǎn)大于投資人的出資額。債權(quán)人為優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)作出了巨大的貢獻(xiàn)。債權(quán)人為公司提供了大量的資源,甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了股東;債權(quán)人承擔(dān)的公司風(fēng)險(xiǎn),與股東相比有過(guò)之而無(wú)不及。債權(quán)人構(gòu)成了現(xiàn)代公司的主要參與者,是有“份”無(wú)“名”的“無(wú)名英雄”。這是現(xiàn)代公司發(fā)展中客觀存在的事實(shí)。

2、盡管股權(quán)分置改革正在如火如荼的進(jìn)行中，但在我國(guó)的大多數(shù)股份制企業(yè)中,還普遍存在著“國(guó)有股”1股獨(dú)大的現(xiàn)象,而且流通性差,股權(quán)集中。這種“國(guó)有股”1股獨(dú)大、非流通、股權(quán)集中,直接造成企業(yè)高級(jí)管理人員由政府干預(yù)任命,通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)股票以并購(gòu)公司變得非常困難或者說(shuō)不可能,這就使得我國(guó)處于萌芽狀態(tài)的外部職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)和公司控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人構(gòu)成的壓力大大降低甚至消失。加上第1大股東“國(guó)有股”的缺位,債權(quán)治理又被排斥,外部市場(chǎng)對(duì)公司的監(jiān)控非常軟弱,導(dǎo)致公司“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象普遍存在,企業(yè)高級(jí)管理人員可為所欲為,肆意侵害其他中小股東和債權(quán)人的利益。

3、信息的不對(duì)稱和不完全使得債權(quán)人無(wú)法對(duì)所貸出資金的使用情況進(jìn)行有效的監(jiān)督。債權(quán)人從自身利益出發(fā)不僅強(qiáng)調(diào)貸款的獨(dú)立性,更加關(guān)心借出資金的安全性。但是由于信息的不對(duì)稱和不完全使得債權(quán)人很難透徹了解經(jīng)營(yíng)者對(duì)其借出資金的使用情況和效果。現(xiàn)實(shí)中就有不少國(guó)有企業(yè)利用改制上市,“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”等方式大肆逃廢其對(duì)銀行的債務(wù),損害債權(quán)人利益。

三、債權(quán)人參與公司治理的方式選擇

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的不同，債權(quán)人參與公司治理可以分為兩種模式。

1、高資產(chǎn)負(fù)債率公司(資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上的公司)應(yīng)主要借鑒日本的主銀行制，建立股權(quán)與債權(quán)的共同治理的模式。這1類公司屬于高負(fù)債型，公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債權(quán)人的總體影響甚至超過(guò)對(duì)股東的總體影響，所以，在這種類型的公司中，應(yīng)保持債權(quán)人的治理權(quán)。雖然從理論上說(shuō)，債權(quán)人的權(quán)力邊界以追索債務(wù)本息為限，但實(shí)踐中，由于債權(quán)人承擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大部分，所以，事實(shí)上，債權(quán)人有必要與公司治理。主銀行制中，銀行就是以股東和債權(quán)人雙重身份參與公司治理的。

2、資產(chǎn)負(fù)債率適中的企業(yè)，采用相機(jī)治理機(jī)制。資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，說(shuō)明企業(yè)的股權(quán)與債權(quán)大致參半，企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)股東與債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)是大致相同的。相機(jī)治理機(jī)制包括事前治理、事中治理和事后治理。事前治理指投資者對(duì)法人企業(yè)提出的投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)和考查。事中治理是指資金注入企業(yè)后，投資者介入法人企業(yè)，直接檢查經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)行為和企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況以及資金的使用情況。事后治理是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策。