風險投資中的反稀釋權怎么理解

一、什么是反稀釋權

股權稀釋：當公司具有復雜的股權結構，即除了普通股和不可轉換的優先股以外，還有可轉換優先股、可轉換債券和認股權證的時候，由于可轉換債券持有者可以通過轉換使自己成為普通股股東，認股權證持有者可以按預定的價格購買普通股，其行為的選擇有可能造成公司普通股增加，使得每股收益變小。通常稱這種情況為股權稀釋，即由于普通股股份的增加，使得每股收益有所減少的現象稱為股權的稀釋。

反稀釋權針對企業的后續融資而言，通過對前期投資價格的調整實現對原有投資者的保護。補償義務人分為創業企業、創業企業家或其他關鍵股東。反稀釋條款也稱反股權攤薄協議，是用于優先股協議中的一個條款，是指在目標公司進行后續項目融資或者定向增發過程中，私募投資人避免自己的股份貶值及份額被過分稀釋而采取的措施。?以保證證券持有人享有的轉換之特權不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發行在外的股票數量的做法的影響。

二、反稀釋權的功能

(1)能夠激勵目標公司以更高的價格進行后續融資，否則反稀釋條款會損害普通股股東的利益。反稀釋條款要求企業家及管理團隊對商業計劃負責任，并承擔因為執行不力而導致的后果。

(2)私募投資人獲得反稀釋條款保護，可避免因目標公司進行降價融資而被嚴重稀釋，直至被“淘汰”出局。在私募交易的法律實踐中，持股比例在一定程度上就等于話語權和控制權，反稀釋條款對保障私募投資人的股權利益及后續戰略退出至關重要，因此，其往往成為雙方在談判及簽訂股東協議或者股權認購合同等項目法律文件中的焦點。

三、反稀釋權的適用性分析

(1)有限公司?盡管我國目前的公司資本制度仍屬于法定資本制，但隨著公司法2013年的修改，出資的認繳和實繳時間方面比過去寬松了許多。因此，在風險投資基本屬于溢價投資的背景下，如果后續出現降價融資導致原有投資人權益被稀釋時，可以通過調整原有投資金額中計入注冊資本(實收資本)與資本公積額度的辦法來對先前的投資者進行補償。另外一種調整方式就是創業企業直接對風險投資人進行現金補償。

(2)股份公司?依據《國務院關于開展優先股試點的指導意見》的規定，股份公司可以向風險投資人發行“可轉換優先股”，反稀釋調整通過“可轉換優先股”的轉換價格(轉換比率)來進行。當然由于優先股的發行主體受到嚴格限制，僅限于上市公司與非上市公眾公司，且風險投資所投企業基本上均屬非公眾公司，這種調整方式比較少見，但是股份公司完全可以參照有限公司的做法來實現對風險投資人的補償。

(3)創業企業家或其他關鍵股東作為補償主體的分析?如果在稀釋發行的情況下，由創業企業家或其他關鍵股東給予風險投資人一定數量的免費股權或現金來進行補償，屬于股東對自己權益的處分，沒有法律障礙，也是一種可行的方式。

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