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抵抗的界限：美國反收購措施規制研究

來源: 律霸小編整理 · 2025-12-17 · 964人看過

一、概覽

以目標公司董事會/管理層的意愿和態度為標準，對目標公司的收購可以分為友好收購(friendlytakeover)和敵意收購(hostiletakeover)。如果收購合乎董事會的意愿并在其配合下進行，就稱為友好收購，反之則稱之為敵意收購。【1】一般而言，協議收購通常都是友好收購，而敵意收購多發生在集中競價收購和要約收購中，尤以在要約收購中最為突出。由于敵意收購違反目標公司董事會的意愿，后者往往采取針鋒相對的措施，對收購行為加以阻撓，這就是所謂的反收購措施(anti-takeovermeasures)。

美國堪稱反收購措施的集大成者，這主要歸功于其經久不衰的大規模公司收購活動的刺激。美國的公眾公司收購浪潮勃興于20世紀60年代后期，至80年代到達巔峰，經過90年代初期短暫的突然沉寂后，從90年代中期開始卷土重來，并延續到本世紀。在如火如荼的收購攻勢下，參與構筑防御工事的管理人員、投資銀行家和律師的想象力獲得了最大限度的自由空間，他們的天才和勤奮已經并在繼續催生出名目繁多的反收購措施。舉其要者如下：

1、“驅鯊劑”(SharkRepellants)條款：指的是在目標公司章程中為敵意收購設置的障礙性條款，旨在嚇阻或驅逐敵意收購人。常見的驅鯊劑條款有絕對多數條款(規定公司的合并、分立、出售特定資產等重大事項必須獲得擁有絕對多數表決權股東的同意，通常為80%，并且對該條款本身的修改也適用絕對多數原則，以增加收購人控制目標公司的難度)、公平價格條款(規定在兩段式要約收購中，目標公司股東有權獲得收購人支付的同等對價)和董事輪換條款(規定董事分為若干組，股東會每年只能依次改選其中一組，使收購人即使獲得目標公司的多數股份，也難以在短期內控制董事會)等。

2、“毒丸”(PoisonPill)計劃：指的是目標公司授予股東特定的優先權利，如以優惠價格購買目標公司股票或按優惠條件將手中的優先股轉換為普通股，并以出現特定情形(典型的是敵意收購人獲取目標公司股份達到一定比例)為該權利的行使條件;計劃一經觸發，劇增的股份數額將大大增加收購成本。毒丸計劃的目的是使收購人意識到即使收購成功，也會像吞下毒丸一樣嘗到苦果，從而放棄收購。

3、“金降落傘”(GoldenParachute)協議：指的是目標公司與其核心高管人員簽訂的協議，規定后者在公司控制權發生變更時將獲得巨額補償金。金降落傘協議的目的一方面是確保高管人員在面對收購壓力繼續對公司保持忠誠，另一方面是增加收購成本。

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