一、國債發行的對象

目前中國國債的持有者主要是個人投資者。

1996年以來發行的幾次國債，采取在證券交易所掛牌分銷和在證券經營機構柜臺委托購買的方式向公眾公開發售，個人投資者可憑證券帳戶委托經營機構向場內申報買入國庫券，這為投資者將國庫券納入資產組合，利用同一證券帳戶進行國債和股票間的資產轉換提供了極大的便利。

盡管如此，發達的國債市場不以應個人投資者為主要發行對象和交易對象，而應該重點考慮商業銀行、保險公司、養老基金、醫療基金以及投資基金等機構投資者。

機構投資者資金雄厚，購買和交易量大，有專業的經營管理人員，對市場利率和價格的微小變動都反應敏感，有助于建立更加理性的市場，同時也有助于促進市場流通率的提高和交易成本的降低，市場專業化程度也會因此大大提高。和數目眾多的個人投資者相比，財政部對國債機構投資者的市場行為監管難度也會大大降低。當然，利用商業銀行所持有的大量國債，由中央銀行進行公開市場業務，以控制全國貨幣供給的松緊程度，也是中央銀行宏觀調控經濟的重要手段，只有通過對機構投資者的控制，公開市場業務才有可能在短期內收到較為明顯的成效。這也是機構投資者投資國債優于個人投資者的便利所在。

二、國債發行的價格與利率

國債發行的價格，是指國債發行時的出售價格或購買價格。國債發行的價格不一定就是國債的票面值，它可以是低于票面值發行，少數情況下也可以是高于票面值發行。按照國債發行價格與其票面值的關系，可以分為平價發行、減價發行和增價發行三種發行價格。

1.平價發行。平價發行就是國債券按票面值出售。認購者按票面值支付國債價金，政府則按票面值取得收入，到期亦按票面值還本。

2.減價發行。減價發行，亦即折扣發行，是指國債券以低于票面值的價格出售，即認購者按低于票面值的價格支付價金，政府按這一折價取得收入，到期仍按票面值還本。

3.增價發行。增價發行，亦稱溢價發行，是指國債券以超過票面值的價格出售。認購者按高于票面值的價格支付價金，政府按這一增價取得收入，到期則按票面價值還本。

國債的利息率就是政府因舉債所應支付的利息額與借入本金額之間的比率。利息率的確定，主要參照以下三種因素：金融市場利率水平;政府信用狀況;社會資金供給量。

三、國債發行的方式

(一)公募招標方式

招標方式是通過投標人的直接競價來確定國債的發行價格(或收益率)，發行人將投標人的報價，自高價向低價排列，自低利率排到高利率，發行人從高價(或低利率)選起，直到達到需要發行的數額為止。因此，所確定的價格恰好是供求決定的市場價格。目前，美國、意大利、英國等發達國家都采取這一形式。

1.繳款期招標。即投標商以繳款時期作為競爭標的物，發行人按由近及遠的原則確定中標者，直至募滿發行額。繳款期招標一般多在發行價格或票面利率已定的條件下使用，適應于招標機制并不健全的環境。

2.價格招標。即招標商以發行價格作競爭標的物，發行人按由高到低的原則確定中標者和中標額。貼現債券多采用這種辦法發行。貼現債券的中標收益率依不同的招標價格而定，附有票面利率的債券的中標收益率則分兩種情況：當中標價高于面值時收益率低于票面利率，反之，則高于票面利率。

3.收益率招標。即招標商以債券投資收益率為投標競爭標的物，發行人按由低到高的順序確定中標者。對于附有票面利率的債券，通過招標過程所確定的票面利率，一般為所有中標收益率的加權平均數，由于發行價格是預先規定好的，所以中標商的盈虧是由其繳款價格相對于面值的差額所體現出來的，即當中標收益率低于加權平均中標收益率時，則繳款價格高于面值，相對虧損;反之，則相對贏利。

4.荷蘭式招標。也稱單一價格招標，即在招標規則中，發行人按募滿發行額時的最低中標價格作為全體中標商的最后中標價格，每家中標商的認購價格是同一的。在這種招標形式下，如果市場對債券需求強烈，招標商為能夠多認購國債，往往會將價格抬升較高。這種結果對發行人當然有利，但容易使新發債券的發行收益率因為競爭厲害而有人為壓低的態度，在凈價交易制度下，附息債券進入二級市場的交易價格可能低于面值。但當市場對債券需求不大時，最低中標價格可能會落得很低，新發債券的收益率相應被抬得很高。這當然對發行人不利。因此，站在國債發行和管理者的角度，當市場需求不好時，不宜采用荷蘭式招標。

5.美國式招標。亦稱多種價格招標，即在招標規則中，發行人按每家投標商各自中標價格(或其最低中標價格)確定中標者及其中標認購數量，招標結果一般是各個中標商有各自不同的認購價格，每家的成本與收益率水平也不同。這種招標形式因為中標價格各不相同，最能體現各投標商的認購能力。投標商會更加認真地綜合考慮每個價位上的認購能力、中標概率，公開競爭性較為明顯。但如果沒有合理的限額規定，美國式招標也容易出現壟斷現象，新發債券的收益率會取決于少數實力雄厚的機構。與荷蘭式招標相比，市場需求強烈時，美國式收益率招標所確定的票面利率會相對低些;市場需求不高時，情況則會相反。

1995年8月，中國財政部在上海進行了第一次國債劃款期招標發行試點，1996年分別采用了多種價格招標和單一價格招標，1997年采用了收益率招標方式。中國的招標方式之設計，既借鑒了國際經驗，又結合了中國金融市場的現狀，其特點有：(1)短期國債采取了價格招標的方式，而不是像美國那樣的收益率為招標標的物。(2)定價采取單一價格的荷蘭方式。對于成功的投標人統一使用成功價中的最低價，有利于鼓勵投標人競爭高價，而不必擔心投較高的價格對于自己產生的不利影響。招標結束時，所有成功的投標人都采取同樣的成功最低價，符合現階段投標人市場信息有限、投標技巧不高的現狀。(3)投標人不限于一級自營商，但是能夠參加承銷的必須是正在申請一級自營商資格并具有較好信譽的金融機構。

(二)承購包銷方式

國債承購包銷方式通常由發行人和承銷商簽訂合同確定雙方在國債發行中的權利和義務，它具有兩個特點：(1)發行人和承銷人之間的權利義務關系是通過承銷合同確定的，因此，和分配派購的發行方式不同，在確定發行條件方面，發行人和承銷人之間具有平等的關系。(2)承銷人向投資者分銷不出去的部分，由承銷人自己認購。由于承銷商多是大證券公司或銀行，他們對市場情況非常了解。為了分銷國債，他們要求較低的價格和較高的利率，而發行人也總是要求較高的價格和較低的利率，因此二者之間的討價還價常常能確定一個接近由市場供求決定的價格或利率水平。

(三)連續經銷方式

連續經銷方式也稱出賣發行法。通過連續經銷方式發行時，根據市場情況常年銷售，如果國債的銷售達到一定程度，市場利率水平變化，則本期停止銷售，然后調整利率，銷售下一期國債。