7月初，在經(jīng)歷了6月份的股市地震后，市場(chǎng)開始有一個(gè)重大疑問，股權(quán)眾籌是否會(huì)遭遇a股地震的黑天鵝：以“登記制度”改革為重點(diǎn)的新證券法將延后出臺(tái)，這將導(dǎo)致股權(quán)眾籌相關(guān)法律出臺(tái)的困難？第十二屆全國人大常委會(huì)第十六次會(huì)議于8月29日閉幕，證券法草案本次審議未果，也引起了市場(chǎng)各方的關(guān)注

第十二屆全國人大常委會(huì)第十六次會(huì)議于2015年8月29日閉幕，而投資者和各企業(yè)期待的《證券法》修正案草案，這次沒有審議。有參與證券法修改的專家表示，一定程度上也與6月份以來資本市場(chǎng)的震蕩有關(guān)

證券法修改已被列入今年人大立法計(jì)劃。其中，“登記制度”改革是證券法修改的最大亮點(diǎn)。同時(shí)，眾籌行業(yè)相關(guān)人士也告訴筆者，股權(quán)眾籌的相關(guān)規(guī)定可能會(huì)納入《證券法》的修改過程，成為股權(quán)眾籌行業(yè)的行動(dòng)指南和最權(quán)威的法律指南，因此眾籌業(yè)界寄予厚望

今年4月20日，證券法修訂草案提交十二屆全國人大常委會(huì)初審。根據(jù)立法安排，一審后，修正案將向社會(huì)公開征求意見，之后進(jìn)行二審和三審。而自6月底以來，股市震蕩，使得前景突然變得不再明朗，事實(shí)也印證了市場(chǎng)的猜測(cè)。截至目前，證券法修訂草案尚未公開征求意見，8月份全國人大常委會(huì)會(huì)議也沒有相關(guān)審議內(nèi)容。這或意味著證券法修正案二讀將繼續(xù)推遲，下兩次審議的時(shí)間窗口將是今年10月和12月。換言之，《證券法》二審最快將于10月進(jìn)行。新《證券法》年內(nèi)出臺(tái)的希望渺茫，因此，今年股權(quán)眾籌方面具體法律法規(guī)的出臺(tái)，無疑在本質(zhì)上給“玩游戲”的目標(biāo)蒙上了一層陰影，有專家認(rèn)為，證券市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)仍需完善，這是新《證券法》修訂推遲的重要原因，在當(dāng)前形勢(shì)下，推動(dòng)證券法修訂，有必要研究股市地震是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是人為因素造成的，找出癥結(jié)所在。二是強(qiáng)化“修正案的核心是保護(hù)投資者合法權(quán)益”的理念，進(jìn)一步強(qiáng)化了《證券法》修訂中控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，事實(shí)上，近三個(gè)月來，資本市場(chǎng)震蕩暴露出的一系列問題，意味著證券市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)仍需進(jìn)一步完善。此外，“修法的核心是保護(hù)投資者合法權(quán)益”這一理念的重要性也更加明確。如何在證券法修正案中充分體現(xiàn)，需要理順?biāo)悸凡拍芨吨T實(shí)施。這些問題也表明，資本市場(chǎng)和證券法的頂層設(shè)計(jì)還有很大的改進(jìn)空間，證券法的修訂應(yīng)遵循市場(chǎng)化、法制化、國際化的思路，理順這些問題和參與者權(quán)責(zé)關(guān)系等頂層設(shè)計(jì)問題，使《證券法》的出臺(tái)具有針對(duì)性和實(shí)效性，新《證券法》二審的延伸對(duì)于股權(quán)眾籌行業(yè)應(yīng)該是褒貶不一的

回顧股權(quán)眾籌行業(yè)相關(guān)政策的演變，不難看出股權(quán)眾籌的監(jiān)管思路已經(jīng)有了很大的調(diào)整。隨著《關(guān)于開展網(wǎng)上股權(quán)融資活動(dòng)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)檢查的通知》和《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》的出臺(tái)，許多以前的“股權(quán)眾籌”平臺(tái)（原“私募股權(quán)眾籌平臺(tái)”，如今被稱為“互聯(lián)網(wǎng)非公募股權(quán)融資平臺(tái)”）正面臨重大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。此前，業(yè)內(nèi)盛傳，對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管將寫入新《證券法》。有知情人士透露，最近人大修改《證券法》可能會(huì)規(guī)定，網(wǎng)上“小公募”不需要任何機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。因此，很多從業(yè)者告訴我，現(xiàn)在平臺(tái)最希望依靠新《證券法》的出臺(tái)，這將從最高立法層面整頓股權(quán)眾籌的名稱，起到引導(dǎo)眾籌行業(yè)發(fā)展的作用，闡明了股權(quán)眾籌的性質(zhì)和運(yùn)作方式

然而，股權(quán)眾籌似乎處于一種不利的境地。如果《證券法》遲遲不出臺(tái)，法律和政策對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管和促進(jìn)無疑將受挫

然而，對(duì)這一問題的解讀也不必過于悲觀。眾籌CEO楊勇認(rèn)為，《證券法》修正案草案二審肯定會(huì)在一審的基礎(chǔ)上增加頂層設(shè)計(jì)思路，這對(duì)于股權(quán)眾籌相關(guān)法律規(guī)范的出臺(tái)未必是好事

有專家表示，資本市場(chǎng)最大、最根本的功能是解決最需要融資的經(jīng)濟(jì)體的融資問題，這也是《證券法》修改的目標(biāo)。中小微型企業(yè)融資難問題明顯巨大，這也是近期社會(huì)各方最為關(guān)注的重大問題之一。實(shí)行登記制度，可以方便廣大中小微企業(yè)直接在股市融資，方便實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)融資，能夠解決融資難、融資貴的問題，股權(quán)眾籌也是解決小微企業(yè)融資難的重要解藥，而《證券法》的修訂也備受關(guān)注。楊勇表示，在《證券法》修改過程中增加了對(duì)頂層設(shè)計(jì)的更多考慮，我們可以期待受益于股權(quán)眾籌相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)，為真正為資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展開辟空間，9月2日國務(wù)院辦公廳下發(fā)的《關(guān)于國務(wù)院2015年立法工作方案的通知》對(duì)“股權(quán)眾籌”業(yè)務(wù)仍予以重視，《全面深化改革和全面依法治國的緊迫工程》部分明確提到：“為貫徹落實(shí)全面深化改革和全面依法治國的重大決策部署，黨中央、國務(wù)院確定的立法項(xiàng)目要落實(shí)，要按照改革進(jìn)程和改革方案，在條件成熟時(shí)及時(shí)辦理，盡快完成起草和審查任務(wù)。”這類項(xiàng)目包括《私募投資基金管理暫行規(guī)定》，眾所周知，對(duì)于由“股權(quán)眾籌”平臺(tái)轉(zhuǎn)型而來的互聯(lián)網(wǎng)非公股權(quán)融資平臺(tái)，大部分運(yùn)作方式都是以契約式私募投資基金的形式介入具體項(xiàng)目，也就是說，采取“眾籌股權(quán)”模式，《私募投資基金管理暫行條例》將對(duì)“合格投資者”、“基金募集方式”和“行業(yè)自律”作出明確規(guī)定，其重要性不言而喻。這也反映出國家對(duì)這部分業(yè)務(wù)的重視程度

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