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政府投資錢(qián)從哪里來(lái)?——“第二央行”推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向“高鐵模式”

來(lái)源: 律霸小編整理 · 2025-12-16 · 298人看過(guò)
眼下的中國(guó)經(jīng)濟(jì),悖論重重。
  
   悖論一,在中國(guó)GDP仍保持9%以上的增速時(shí),作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的股市卻“跌跌”不休:2011年8月8日曾探底2497.92點(diǎn),之后也始終未能突破2600點(diǎn)的低位。
  
   悖論二,盡管股市很熊,上市公司的業(yè)績(jī)卻非常之好:截至8月12日,滬深兩市發(fā)布半年報(bào)的711家上市公司,平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%。銀行股更是一枝獨(dú)秀,在“世界罕見(jiàn)”的貨幣緊縮政策(自2010年1月至今,12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次加息)凍結(jié)了20萬(wàn)億資金后,銀行今年上半年還能創(chuàng)下超過(guò)50%的整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率!
  
   悖論三,作為國(guó)有企業(yè)大股東的各級(jí)政府及國(guó)資委,在如此熊市階段,居然還迫不及待地減持套現(xiàn):統(tǒng)計(jì)顯示,今年以來(lái)地方政府及國(guó)資委減持上市公司股份1.76億股,套現(xiàn)金額約33億元。
  
   然而,這些悖論背后,究竟隱藏著怎樣的經(jīng)濟(jì)真相?
  
   從出口拉動(dòng)到投資拉動(dòng)
  
   政府主導(dǎo)的投資浪潮涌向了上萬(wàn)億的高鐵,上萬(wàn)億的保障房,4萬(wàn)億的水利工程,以及地方政府十二五規(guī)劃中總計(jì)十幾萬(wàn)億的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。
  
   2008年的金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,在很多方面都是個(gè)分水嶺。
  
   其中一個(gè)重要的分水嶺就是,伴隨著金融危機(jī)之后國(guó)際市場(chǎng)需求的低迷,拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的動(dòng)力已經(jīng)悄然由出口制造轉(zhuǎn)變成了大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資。2010年,中國(guó)固定資產(chǎn)投資占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)48%以上,而2003年,這個(gè)比例為38%。
  
   根據(jù)國(guó)際比較,在一個(gè)典型的新興經(jīng)濟(jì)體里,投資占GDP的比重通常約為30%。
  
   高鐵建設(shè)投資作為這一投資模式的代表,從2007年的1772億元?jiǎng)≡鲋?010年的7074億元,創(chuàng)下了世界鐵路建設(shè)投資史上的空前紀(jì)錄。
  
   除了建數(shù)萬(wàn)公里的高鐵,政府主導(dǎo)的投資浪潮還涌向了數(shù)千萬(wàn)套保障房(僅2011年就計(jì)劃建1000萬(wàn)套,總投資額為1.4萬(wàn)億),4萬(wàn)億的水利工程,以及地方政府十二五規(guī)劃中總計(jì)十幾萬(wàn)億的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。
  
   在出口常態(tài)化之后,這些大手筆的政府投資硬拽著中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速前進(jìn)。
  
   “中國(guó)內(nèi)部到處充斥著在實(shí)物資本、基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)方面的過(guò)量投資。證據(jù)就是那些光鮮靚麗卻旅客寥寥的機(jī)場(chǎng)和高速列車(chē)(這將減少45個(gè)計(jì)劃興建中的機(jī)場(chǎng)的客流量),通往偏僻之地的高速公路,數(shù)千座高大的中央與地方政府建筑,空無(wú)一人的新城區(qū),以及被迫關(guān)閉以避免引發(fā)全球價(jià)格下跌的嶄*鋁冶煉廠。”幾個(gè)月前,紐約大學(xué)教授、著名的“末日博士”魯*尼這樣總結(jié)他在中國(guó)的發(fā)現(xiàn)。
  
   在這樣大規(guī)模的政府投資擴(kuò)張計(jì)劃下,要想控制銀行貸款和通貨膨脹,“這是根本不可能完成的任務(wù)。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉*輝這樣判斷。
  
   魯*尼更是因此看空中國(guó)。“任何國(guó)家都不可能擁有足夠的發(fā)展速度,足以在將50%的GDP重新投資的情況下最終避免遭遇巨大的產(chǎn)能過(guò)剩和令人憂(yōu)心的不良貸款問(wèn)題。”
  
   就在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心投資過(guò)度問(wèn)題的時(shí)候,7月23日發(fā)生了動(dòng)車(chē)追尾特大事故。
  
   “(動(dòng)車(chē)追尾事件)不僅對(duì)整個(gè)鐵路產(chǎn)業(yè)鏈的股票造成極大打擊,同時(shí)再一次使大家對(duì)中國(guó)過(guò)去幾年整個(gè)固定資產(chǎn)投資大干快上的做法,產(chǎn)生了極度的不信任感。”曾任花旗*國(guó)研究主管的禾其投資合伙人薛-瀾如此點(diǎn)評(píng)道,“而這次事件暴露的也不僅僅是一個(gè)鐵路的問(wèn)題,更是對(duì)整個(gè)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)思路的挑戰(zhàn)。”
  
   地方政府聯(lián)手銀行,打造“第*央行”
  
   在這一新的貨幣發(fā)行模式下:商業(yè)銀行以信托理財(cái)產(chǎn)品的形式,將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為信托投資,大規(guī)模投向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。
  
   政府投資是如何從出口手中奪取了中國(guó)經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)推動(dòng)力的“大旗”的呢?更關(guān)鍵的是,政府投資的錢(qián)又從何而來(lái),尤其是在貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健之后?
  
   以往地方政府建設(shè)資金的主要來(lái)源是賣(mài)地。然后今年由于嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策,許多地方政府上半年賣(mài)地收入僅占去年全年總量的20%。
  
   另一融資渠道就是地方融資平臺(tái),不過(guò),其風(fēng)險(xiǎn)亦被不斷提及和質(zhì)疑。
  
   此外,還有一個(gè)秘密通道就是繞過(guò)央行,自己成為貨幣發(fā)行的主體。
  
   劉*輝認(rèn)為,在中國(guó)*行為對(duì)沖外匯占款而被動(dòng)發(fā)行貨幣的傳統(tǒng)模式之外,商業(yè)銀行和各地方政府結(jié)合,以“土地信用”的方式形成新的貨幣發(fā)行主體,其功能類(lèi)似于“第*央行”。
  
   他的研究表明,2011年上半年,在央行加緊回收流動(dòng)性,同時(shí)因外貿(mào)順差大幅降低而收縮貨幣發(fā)行規(guī)模(危機(jī)前,中國(guó)貨幣動(dòng)脈的供血量主要還來(lái)自貿(mào)易順差。危機(jī)后,中國(guó)的貿(mào)易順差從2007、2008年的約2萬(wàn)億人民幣下降至2010年的1.2億人民幣,今年上半年還不到3000億人民幣)時(shí),“第*央行”正以更大規(guī)模的“土地貨幣”發(fā)行方式抵消央行的緊縮政策效應(yīng)。
  
   在這一新的貨幣發(fā)行模式下:商業(yè)銀行以信托理財(cái)產(chǎn)品的形式,將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為信托投資,大規(guī)模投向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里,由于信托理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)有被計(jì)入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,因此也不會(huì)體現(xiàn)在傳統(tǒng)的貨幣規(guī)模指標(biāo)M2(流通中的現(xiàn)金+儲(chǔ)蓄存款+政府債券)之中。
  
   統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至6月上旬,銀行理財(cái)產(chǎn)品總額已達(dá)7萬(wàn)億元,而表外資產(chǎn)的運(yùn)行模式和理財(cái)產(chǎn)品的高收益率,使得銀行體系在理論上被“凍結(jié)”了20萬(wàn)億元的貸款規(guī)模后,卻通過(guò)這一似是而非的“中間業(yè)務(wù)”獲得了超過(guò)50%的整體利潤(rùn)率。

   同時(shí),天量貨幣以這種方式創(chuàng)造并泛濫。金融危機(jī)后在政府4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃促動(dòng)下,商業(yè)銀行在短短兩年內(nèi)以“土地貨幣”的方式“創(chuàng)造”了19.5萬(wàn)億的新增貨幣,將銀行業(yè)信貸總量占gdp的比重由2008年的121%提升至2010年的近180%(包括表外貸款)。

  

   此外,根據(jù)央行的公開(kāi)數(shù)據(jù),2010年底中國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額47.9萬(wàn)億,而2006年底這個(gè)數(shù)字還只有22.5萬(wàn)億!中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在最近4年新發(fā)放的貸款余額超過(guò)了建國(guó)57年以來(lái)形成的貸款余額還綽綽有余!

  

   而在銀行超額收益的背后,貸款的整體風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量,卻被黑箱運(yùn)作式的“表外業(yè)務(wù)”掩蓋得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)。

  

   對(duì)此,北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究中心教授黃益平深感痛惜,“它至少說(shuō)明,國(guó)有銀行多年來(lái)在外資銀行的幫助下辛苦建立起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系,基本上就是個(gè)擺設(shè)。”

  

   在以信托理財(cái)模式大規(guī)模放貸的同時(shí),缺乏央行資金支持的銀行體系開(kāi)始大規(guī)模向股市“抽水”:在2010年a股市場(chǎng)1.02萬(wàn)億元的天量融資額中,工家建交四*行加11家上市銀行的融資額就超過(guò)6700億元;而在未來(lái)一兩年中,還有近4635億元的融資計(jì)劃。據(jù)財(cái)經(jīng)評(píng)論人士葉檀估計(jì),如果加上定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等其他融資渠道,2011年銀行業(yè)再融資規(guī)模可能超過(guò)2010年。

  

   這也讓熊市雪上加霜。

  

   而在“第*央行”的巨額資金支持下,各地gdp與政府財(cái)政收入也以遠(yuǎn)高于平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度大幅上升。

  

   然而,地方政府聯(lián)手銀行創(chuàng)造貨幣的途徑,已經(jīng)引起監(jiān)管層的高度注意。自去年以來(lái),銀監(jiān)會(huì)已數(shù)次出手整頓銀行理財(cái)產(chǎn)品,并要求將這塊資產(chǎn)從表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)。2011年7月,銀監(jiān)會(huì)叫停了大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品。

  

   艱難轉(zhuǎn)軌

  

   包括地方政府投資沖動(dòng)在內(nèi)的幾乎所有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,“根源都是我們的財(cái)政稅收體制出了問(wèn)題”。

  

   地方政府的一條主要的融資渠道暫時(shí)被封,然后,問(wèn)題依然沒(méi)有解決:如何讓消費(fèi)取代投資和出口,成為拉動(dòng)gdp增長(zhǎng)的第一動(dòng)力?

  

   “十二五”規(guī)劃中,這三者的排序第一次調(diào)整為“消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的局面”。

  

   現(xiàn)實(shí)是,這個(gè)已經(jīng)形成強(qiáng)烈共識(shí)的愿景似乎漸行漸遠(yuǎn)。在舊有經(jīng)濟(jì)體制的強(qiáng)大慣性下,是投資,而不是消費(fèi),成為了新的增長(zhǎng)引擎。

  

   而且,在投資拉動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然保住了,但是投資效率卻在大幅下滑:

  

   相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在2003年到2008年期間,社會(huì)融資總量年均擴(kuò)張18%,支撐了名義gdp(包含通脹因素的gdp價(jià)格)以每年17%的速度增長(zhǎng);而在其后兩年中,社會(huì)融資總量以年均33%的速度擴(kuò)張,gdp增速卻下降到了12%。這意味著整個(gè)社會(huì)用33%的貨幣增長(zhǎng),僅僅支撐了12%的gdp成長(zhǎng)。

  

   隨著各項(xiàng)成本的大幅提高,原本有利可圖的固定資產(chǎn)投資迅速變成了“投資黑洞”。劉*輝表示,負(fù)債2萬(wàn)億的鐵道部5年才盈利17個(gè)億,“這樣的資產(chǎn)在現(xiàn)代工商社會(huì)被認(rèn)為是雞肋般的累贅。”他同時(shí)指出,當(dāng)下中國(guó)高速公路網(wǎng)的平均月通車(chē)量不到50萬(wàn)輛,多數(shù)收入不能覆蓋貸款本息,需要政府大量補(bǔ)貼維持。

  

   而在政府壟斷型的收費(fèi)模式下,這些高額成本又變成了高昂的公路收費(fèi)與物流成本,最終成為通脹價(jià)格中的一個(gè)重要組成部分。

  

   “效率低下的公共投資最終轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的資源錯(cuò)配,而供給面的惡化將最終演進(jìn)至通脹”,在諸多評(píng)論者眾口一辭地指責(zé)美國(guó)的超發(fā)貨幣形成中國(guó)通脹之源時(shí),劉*輝嘗試給出“中國(guó)式通脹”的另一種解釋。

  

   大量低效的固定資產(chǎn)投資,加上地方政府與商業(yè)銀行共同“創(chuàng)造貨幣”的獨(dú)特能力,使得2009年以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)以一種低效率方式大規(guī)模擴(kuò)張,形成了“以速度掩蓋質(zhì)量”的“高鐵模式”。

  

   而作為這一模式的最終埋單者,原本增長(zhǎng)率就低于gdp增長(zhǎng)的居民收入與消費(fèi)被再度壓縮。他們?yōu)榱俗陨肀U隙粩嘣黾拥膬?chǔ)蓄,被以種種“理財(cái)”模式再度投入到不斷膨脹中的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)市場(chǎng)之中。

  

   對(duì)此,獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)者謝*忠尖銳地評(píng)價(jià)道,“現(xiàn)代中國(guó)產(chǎn)生通脹,始終是因?yàn)橄騼?chǔ)戶(hù)征稅,為政府提供資金。如果看看中國(guó)的房產(chǎn)市場(chǎng)有多大,試想中國(guó)的通脹如何落地就令人頭暈?zāi)垦!!?/p>

  

   而央行貨幣委員會(huì)委員李*葵則指出,包括地方政府投資沖動(dòng)在內(nèi)的幾乎所有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,“根源都是我們的財(cái)政稅收體制出了問(wèn)題”。他強(qiáng)調(diào),今天的財(cái)稅體制還是17年前推出的,“17年過(guò)去了,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了滄桑巨變,還能延續(xù)當(dāng)時(shí)的體制嗎?小修小補(bǔ)是不行的。”

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