(一)有限合伙與風(fēng)險(xiǎn)投資

有限合伙本身所具有的獨(dú)特價(jià)值，確實(shí)在一定程度上彌補(bǔ)了公司制的不足，滿足了風(fēng)險(xiǎn)投資家們的創(chuàng)業(yè)思想。在有限合伙中，既有人合因素又有資合因素，它承載了無限責(zé)任和有限責(zé)任兩種形式，既能擴(kuò)大融資渠道，又能積極防范道德危險(xiǎn)因素的出現(xiàn)，可以有效地解決公司制風(fēng)險(xiǎn)投資的弊端，從而在高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中發(fā)揮積極作用，有望成為風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳組織模式。這種理論在美國(guó)得到了較好的實(shí)現(xiàn)，實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)。可以說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資功不可沒，如今，有限合伙制投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。美國(guó)80%的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)采取有限合伙的組織形式，這足以說明該組織形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的合理性。20世紀(jì)80年代以來，10年制(依照《美國(guó)有限合伙法》有限合伙一般存續(xù)期為10年)有限合伙成了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的一種標(biāo)準(zhǔn)性組織形式。20世紀(jì)70年代，英國(guó)開始建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。在其發(fā)展過程中，特別是自90年代以來，英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)逐步形成了以有限合伙制為主的發(fā)展模式。

然而，我們不得不面對(duì)這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題：有限合伙制度僅僅在英美法系國(guó)家得到了發(fā)展，原因在于英美法系國(guó)家不僅有相當(dāng)完備的法律，后于1976年修訂頒布了《修訂統(tǒng)一有限合伙法》，英國(guó)于1907年制定了《英國(guó)有限合伙法》，而且有限合伙制在英美法系國(guó)家并未因?yàn)楣局频钠毡榘l(fā)展而衰落。在大陸法系國(guó)家無論是與有限合伙相似的隱名合伙還是與有限合伙具有同質(zhì)的兩合公司都未曾出現(xiàn)如此規(guī)模的發(fā)展。

值得注意的是有限合伙并非風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一組織形式，賦予有限合伙合法地位并不代表當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資必須都采取有限合伙制。當(dāng)前有將有限合伙神話的傾向，似乎當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的種種問題都源于當(dāng)前只能采取公司制度，只要有了有限合伙，整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資就可擺脫低迷局面，一切問題就可迎刃而解。抱著這種心態(tài)對(duì)待創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的制度創(chuàng)新，不僅有可能使得原本十分寬廣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)制度創(chuàng)新之路變得極其狹窄，而且也不利于我國(guó)有限合伙的健康發(fā)展。從法律組織形式和制度設(shè)計(jì)上看，創(chuàng)業(yè)投資可采取的組織形式主要有三種：公司制(包括投資有限責(zé)任公司和投資股份有限公司)、有限合伙制和信托基金制。上文已經(jīng)論述了有限合伙制在美國(guó)得到了較好的發(fā)展，但美國(guó)并未從一開始就將有限合伙與創(chuàng)業(yè)投資結(jié)合起來，直到1958年才創(chuàng)立了第一個(gè)有限合伙投資機(jī)構(gòu)，而有限合伙創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)成為主流則是在20世紀(jì)80年代以后了。英國(guó)作為當(dāng)今僅次于美國(guó)的世界第二大創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)大國(guó)，在創(chuàng)業(yè)投資組織形式上除了采用有限合伙制的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資基金等多種形式。另外在西歐，其顯著的一個(gè)特點(diǎn)是采取有限合伙制和產(chǎn)業(yè)附屬公司這兩種形式的有機(jī)結(jié)合，形成大企業(yè)聯(lián)合組織模式。在日本，金融機(jī)構(gòu)附屬投資公司是日本創(chuàng)業(yè)投資的主要組織形式。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)根據(jù)其實(shí)際情況，探索了一套具有自身特色的創(chuàng)業(yè)投資模式，并沒有采取有限合伙制，而是以投資公司的形式設(shè)立和運(yùn)作的。

由此可見，有限合伙并非風(fēng)險(xiǎn)投資的唯一組織形式。在世界各國(guó)，有限合伙只在承認(rèn)有限合伙的部分國(guó)家被采用，且除美國(guó)獲得成功外，并不是所有采用有限合伙制的國(guó)家都取得了成功。至少可以肯定的是，在大陸法系國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資方面取得的極大的成功，并非依靠有限合伙制。

(二)有限合伙與有限責(zé)任公司

我國(guó)公司法規(guī)定了兩種公司法人：股份有限公司和有限責(zé)任公司，中小企業(yè)因股份公司設(shè)立運(yùn)營(yíng)等制度的嚴(yán)格規(guī)定而被剝奪了利用股份責(zé)任的機(jī)會(huì)。因此，從某種意義上說有限責(zé)任公司即為中小企業(yè)創(chuàng)設(shè)，實(shí)踐也確實(shí)證明了這種創(chuàng)造的必要性和價(jià)值。而且，其相對(duì)公開公司的某些獨(dú)特性質(zhì)也使其贏得了某些大型企業(yè)的青睞。由此，有限責(zé)任公司在基本定位為中小企業(yè)的同時(shí)也有被大型企業(yè)利用的空間。尤其是在《公司法》修改之后，以中小企業(yè)為定位的有限責(zé)任公司體現(xiàn)出其靈活的特性。《公司法》通過授權(quán)性規(guī)范和補(bǔ)充性規(guī)范的形式為公司自治提供了極大的空間，如股東會(huì)的職權(quán)、經(jīng)理的設(shè)置、股東會(huì)表決方式、利潤(rùn)分配方式等方面的公司章程自治。而且，《公司法》在最低注冊(cè)資本上也作出了重大讓步，3萬元的最低額與分期繳納的規(guī)定使得設(shè)立公司的初始資本要求幾乎不能構(gòu)成小型企業(yè)選擇有限責(zé)任公司的障礙。門檻的降低與靈活性的增強(qiáng)結(jié)合起來共同形成了有限責(zé)任公司特定環(huán)境下的廣泛適用空間。

最近《合伙企業(yè)法》的修訂中明確規(guī)定了有限合伙制度，又使修改后的有限責(zé)任公司制度處在了被動(dòng)位置。有限責(zé)任引入合伙，這無疑給有限責(zé)任公司制度帶來了挑戰(zhàn)。由此，在兩個(gè)同時(shí)定位在中小企業(yè)的企業(yè)形態(tài)中必然存在競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)會(huì)日益激烈。這是因?yàn)椋陲L(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域外的普通投資活動(dòng)中，有限合伙也表現(xiàn)出了某些獨(dú)特和有利的特點(diǎn)。

第一，稅收方面的優(yōu)勢(shì)。大部分國(guó)家的稅法都對(duì)公司和股東分別征稅，公司要繳納公司所得稅(企業(yè)所得稅)，股東在取得股利、紅息等之后還要繳納個(gè)人所得稅;有限合伙只對(duì)取得投資回報(bào)的合伙人征收個(gè)人所得稅。有限合伙避免雙重征稅的特性無疑可以刺激投資者的投資積極性。

第二、與有限責(zé)任相比，有限合伙在融資方面表現(xiàn)出了較大的靈活性。有限合伙制企業(yè)融資方式比較簡(jiǎn)單易行，一般情況下，只要雙方達(dá)成協(xié)議，投資者即可以成為有限合伙人，甚至連有限合伙證書都不用修改。對(duì)于技術(shù)出資的比例根據(jù)雙方協(xié)商在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的前提下也可靈活變通。此外，有限合伙制的融資成本相對(duì)較低。因?yàn)橛邢藓匣镏谐袚?dān)無限責(zé)任的普通合伙人的存在無疑可以使貸款人相信企業(yè)會(huì)以與他們的利益相一致的方式經(jīng)營(yíng)管理，從而可以使有限合伙的融資成本低于其他責(zé)任企業(yè)。

第三，有限合伙有利于減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低監(jiān)督成本。在公司制企業(yè)下，由于公司的經(jīng)營(yíng)者原則上不對(duì)公司債務(wù)負(fù)責(zé)，公司經(jīng)營(yíng)者有可能違背其應(yīng)負(fù)的忠實(shí)與善管義務(wù)謀求一己之私。此即公司治理實(shí)踐中常發(fā)生的經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)。而在有限合伙中，普通合伙人一方面可以享有對(duì)整個(gè)合伙事務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，另一方面卻要對(duì)合伙事務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。這種權(quán)責(zé)統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)模式使經(jīng)營(yíng)者清醒意識(shí)到他們的利益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密聯(lián)系著，把普通合伙人與有限合伙人的命運(yùn)緊密聯(lián)系在一起，這就為普通合伙人殫精竭慮提高有限合伙人的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了巨大的動(dòng)力和壓力，從而避免或降低了普通合伙人的道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于有限合伙人來說，也沒有必要成立專門的機(jī)構(gòu)對(duì)普通合伙人的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督，降低了監(jiān)督成本。

正是有限合伙所具有的以上優(yōu)點(diǎn)，使得人們?cè)诠局埔酝庥侄喑隽艘环N投資模式，尤其是對(duì)于那些缺乏相關(guān)管理和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)或者不愿意參與經(jīng)營(yíng)決策的消極投資者來說，有限合伙制無疑表現(xiàn)出了更大的吸引力。

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