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寧波
預期正股波動的權證投資策略
中資金融股近期表現反復波動，股價經過近月的龐大升幅后，市場看法已漸漸出現較大分歧。有人認為相關中資類股份正身處牛市第三期，全球資金追逐中國概念，后市升幅難以預料。但同時也有分析人士指出目前中資股普遍估值偏高，已充分反映所有利好因素。當預期正股后市將大幅波動，部分投資者或會更積極買賣其相關權證，一方面希望看中正股方向，再以權證的杠桿放大回報，同時認為在正股歷史波幅擴大的環境下，權證的隱含波幅有機會上升，可做到既賺價又賺波幅。然而最后成功與否，最重要的還是看對正股方向，如看錯的話，隱含波幅怎樣升也很難抵消其帶來的損失。若要做到單是捕捉隱含波幅上升，部分投資者會選擇同時購入認購證及認沽證，這純粹是買波幅而非買方向的入市策略。如認為正股短期內將大幅波動，但對于方向則毫無頭緒，或是認為急升與急跌機會相若的話，部分投資者會選擇同時買入行使價接近的認購證及認沽證，而且均屬年期較短(1個月左右)的末日權證。他們所看重的不是來自隱含波幅上升所帶來的利潤，而是預期正股在大幅波動之后，所持兩只末日證的其中一邊可以獲得巨大升幅，足以抵消所有成本并提供盈-利。假如正股未如預期般大升或大跌，盈-利未能抵消整個組合的成本，策略便宣告失敗。而最壞的情況是，正股一直徘徊在兩者的行使價附近，最后便有可能輸掉所有本金。因此，策略成功與否，最重要是正股要有足夠的波幅。我們嘗試以中-行權證作為參考，假設目前中-行股價為3.89港元，一只貼價認購證A，行使價為3.89港元，1月到期，現價0.17港元；另一只認沽證B，行使價3.89港元，1月到期，現價0.15港元。若同時購入這兩只末日權證各10000份，并持有至到期日，總成本是(0.17+0.15)*10000＝3200港元。假設在權證到期時正股升上4.5港元，權證A的結算價便為0.61港元，升值259%，而權證B則未能行使，全數報銷，整個權證組合最終可換取現金0.61*10000＝6100港元，回報率(6100–3200)／3200＝91%。如正股跌至3.3港元的話，權證B的結算價便為0.59港元，升值293%，而權證A則未能行使，整個權證組合可換取現金0.59*10000＝5900港元，回報率(5900–3200)／3200＝84%。這個例子說明了只要波幅夠大，不論是急升還是急跌，這個策略都有機會獲得理想盈-利。
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