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寧波
國債承銷明確分開自營代理
近日，財政部、央行、證監會聯合公布了《國債承銷團成員資格審批辦法》(下稱《辦法》)，加強了對國債承銷商的行為約束，將承銷制度更進一步與國際接軌。而其中某些規定正可以堵住本刊在2006年4月1日出版的《國債“申萬門”》所揭露的風險，并是本刊在該文中呼吁有關部門應該考慮實施的。
這篇今年上半年的深度報道曾指出，因為混合式招標的特殊性質，中國國債招投標體制上重大漏洞：一旦市場轉向，即可能輕易擊倒一家大券商。
《辦法》對于什么是國債承銷團成員“正當投標”給予了具體解釋：國債承銷團成員之間不得進行國債代投標，自營國債債權應當注冊在自營賬戶，代理國債債權應當注冊在客戶賬戶。
這是有關部門第一次聲明“債權”界定權責，以確定承銷商在國債承銷過程中與客戶之間的關系是委托代理，真正與財政部發生招投標關系的是客戶，操縱客戶標位就構成了違反《合同法》中有關受托人違背委托人真實意思表示行事的有關規定。
承銷商再也不能向“國債申萬門”事件中描述的那樣利用政策漏洞混同自營與客戶招標，操縱市場牟利了。
這一重大制度調整也正是適應了當前金融市場的新形勢。當前，中國財政收支狀況相當良好，金融市場資金極度充裕，財政部已不大擔心國債發行不出去或未能籌足財政資金，這樣原為保證國債成功發行而過度賦予承銷商的權利必然被削弱，承銷商也就再也不能借承擔國債發行責任過多而謀求自己的“灰色利益”了。
新《證券法》指出，證券公司必須將其證券經紀業務、證券承銷業務、證券自營業務和資產管理業務分開辦理，不得混合操作。
同時，由于現在債券市場簡單，承銷商操縱市場的利益動機有限。而在復雜的衍生金融品市場，相關機構可以通過杠桿作用將原有的利益放大很多倍，這就需要更嚴格的制度設計來保證每個市場成員的利益不受侵犯。財政部等部門目前正力促今年下半年推國債預發行、國債期貨等，當然也就需要先完善相關制度。否則，若承銷商的自營和代理投標仍混雜，就可能會出大問題。
而新的制度同時也考慮了自營和代理分開后可能會出現的新問題，如《辦法》規定全國社會保障基金理事會、國家郵政局可以申請成為記賬式國債承銷團特別成員，特別成員不能進行國債分銷。資深人士介紹，以前郵儲等機構主要靠給各個券商等作分銷獲得國債，現在若仍維持這一做法，可能會為它們躲在承銷商背后利用資金實力操縱市場提供空間，在國債承銷結果還不能完全公開的情況下，有必要讓它們“浮出水面”，讓市場知道此“大鱷”的真實意思。
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