劉-宏(北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院證券期貨教研室)

(一)股票發(fā)行定價(jià)方法探析

(一)股票發(fā)行方法的歷史沿革及問(wèn)題探討

自中國(guó)股票市場(chǎng)成立以來(lái)，股票發(fā)行定價(jià)不合理幾乎像股市的頑疾，久治不愈，似乎也無(wú)藥可救，并對(duì)股票市場(chǎng)健康發(fā)展構(gòu)成威脅。因此，發(fā)行定價(jià)方法幾經(jīng)修改，但目前隨著“中國(guó)太保”的“破發(fā)”，“**能源”、“**集運(yùn)”緊隨其后跌破了發(fā)行價(jià)，被稱為亞洲最賺錢的公司“中國(guó)石-油”的股票價(jià)格也跌到了發(fā)行價(jià)的邊緣，股票發(fā)行定價(jià)不合理又被投資者舊話重提，并且成為市場(chǎng)區(qū)分“牛”、“熊”的標(biāo)志，究竟是定價(jià)不合理?還是中國(guó)股市已步入熊市?或者是由于和合理的發(fā)行價(jià)格引發(fā)的上市后不理智的炒作，使“大藍(lán)籌”上市后一路走低，最終拖累大盤，致使投資者信心喪失，指數(shù)“跌跌不休”?

世界上普遍采用的股票定價(jià)方法有現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、市盈率法和市凈率法。

我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)方法一直以來(lái)均采用市盈率法。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛剛確立、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定使市場(chǎng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的盈利能力的判斷和預(yù)測(cè)難度加大，特別是較為科學(xué)合理地預(yù)期企業(yè)未來(lái)的盈利能力和現(xiàn)金流水平，可信度較低，也不被市場(chǎng)認(rèn)可;另外，由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短、且運(yùn)作不夠規(guī)范，如果采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)，貼現(xiàn)率的合理確定也有很大難度。所以，我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)采用市盈率法有較強(qiáng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)及合理性和可操作性。

發(fā)行價(jià)=每股收益×發(fā)行市盈率

所以，確定合理的市盈率以及每股收益的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)成為決定定價(jià)合理與否的標(biāo)準(zhǔn)，并且一直以來(lái)困擾著市場(chǎng)，也是我國(guó)證券市場(chǎng)久攻不破的“堡壘”，影響著市場(chǎng)的正常發(fā)展。

發(fā)行價(jià)格的高低和合理與否與發(fā)行時(shí)市盈率的規(guī)定有關(guān)，我國(guó)股票發(fā)行的市盈率規(guī)定主要分為4個(gè)階段，第一階段是1998年以前，第二階段是1998—2001年，第三階段是2002—2004年，第四階段是2005年至今。

1998年以前，每股收益采用股票發(fā)行前發(fā)起人前三年平均每股收益，市盈率不允許超過(guò)15倍。

存在和引發(fā)的問(wèn)題：

第一，如果新股發(fā)行時(shí)市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)，市場(chǎng)整體市盈率較低，當(dāng)平均市盈率不足15倍時(shí)，新股上市后向平均市盈率回歸，上市后勢(shì)必下跌。但2006年初，隨著股票市場(chǎng)的大幅上漲，市場(chǎng)的平均市盈率上升至40倍，15倍的市盈率導(dǎo)致新股上市后股價(jià)大幅上升，炒新股賺錢且沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的神話自此開(kāi)始實(shí)現(xiàn)。投資者紛紛加入了炒新大軍，不看公司基本面，不考慮公司盈利前景，甚至不用知道公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，凡新股必買，中簽后上市即拋，且一定會(huì)賺錢。致使新股的發(fā)行中簽率一直處于千分之幾的水平，不合理的發(fā)行定價(jià)方法催生和培育了不理性的投資理念。