一、上市公司并購如何保護(hù)中小股東權(quán)益

(2)主要保護(hù)措施《跨省條例61-101》保護(hù)中小股東權(quán)益的措施體現(xiàn)在四個方面:一是涉及上市公司的并購重組需進(jìn)行正式評估;二是在股東大會投票時，關(guān)聯(lián)方須回避表決;三是信息披露須強(qiáng)化;四是董事會須成立由獨(dú)立董事組成的獨(dú)立委員會，對并購重組相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督和審批。

①正式評估《跨省條例61-101》指出，由獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)提供的正式評估結(jié)果是并購交易價格公平的重要保證。上述四類并購交易均需由獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式評估。

A.評估機(jī)構(gòu)及評估費(fèi)用支付《跨省條例61-101》規(guī)定，在并購交易中，由目標(biāo)公司董事會成立獨(dú)立委員會，來決定正式評估的承擔(dān)機(jī)構(gòu)、監(jiān)督評估過程、配合評估機(jī)構(gòu)順利完成評估并及時將評估結(jié)果提交給收購方。收購方也要積極配合獨(dú)立委員會工作。

在內(nèi)部要約收購中，評估費(fèi)用由要約收購人承擔(dān)并在要約收購報告書中進(jìn)行披露。

《補(bǔ)充政策解釋61-101CP》對如何認(rèn)定評估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性進(jìn)行了詳細(xì)說明。在實(shí)際操作中，如果評估機(jī)構(gòu)或其附屬機(jī)構(gòu)與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方已經(jīng)簽署商業(yè)協(xié)議涉及重大經(jīng)濟(jì)利益或在評估機(jī)構(gòu)初次接觸交易相關(guān)信息之前24個月內(nèi)曾經(jīng)為發(fā)行人提供過評估、估值、主承銷或聯(lián)合主承銷等中介服務(wù)并收受費(fèi)用，則應(yīng)被視為非獨(dú)立評估機(jī)構(gòu)。

二、加拿大證券市場的相關(guān)制度

加拿大證券市場在并購活動中保護(hù)中小股東權(quán)益方面的制度經(jīng)驗(yàn)主要有三個:一是安大略省和魁北克省對上市公司并購重組活動中的中小股東權(quán)益保護(hù)制訂了專門的法規(guī)，即《跨省條例61-101:特殊交易中的中小股東權(quán)益保護(hù)》;二是“早期警報報告”制度，這在《安大略省證券法》中有具體的規(guī)定;三是異議股東保護(hù)制度，這在《加拿大商業(yè)企業(yè)法案》以及《安大略省商業(yè)企業(yè)法案》中都有具體的規(guī)定。

(一)《跨省條例61-101:特殊交易中的中小股東權(quán)益保護(hù)》加拿大證券市場是成熟市場，投資者相對理性，因此對于涉及上市公司一般意義上的并購重組，普遍認(rèn)為沒有必要針對中小股東進(jìn)行特殊的保護(hù)。但是在一些特殊類型的并購重組活動中，包括內(nèi)部人(即董事、高管人員以及持有公司10%表決權(quán)股份以上股東)要約收購、上市公司回購、關(guān)聯(lián)方交易、企業(yè)合并等，大股東和中小股東在利益上存在一定的沖突，因此必須制訂專門的法規(guī)對中小股東權(quán)益加以保護(hù)。

1.《跨省條例61-101》的制度宗旨《跨省條例61-101:特殊交易中的中小股東權(quán)益保護(hù)》(以下簡稱《跨省條例61-101》)及《補(bǔ)充政策解釋61-101CP》由安大略省和魁北克省證券監(jiān)管部門共同制定，這兩個證監(jiān)局認(rèn)為在與內(nèi)部人要約收購、回購、企業(yè)合并和關(guān)聯(lián)方交易有關(guān)的信息披露、評估、審議、批準(zhǔn)等過程中，所有的股東都應(yīng)被公平對待。上市公司及其他資本市場受益者均有義務(wù)公平對待每位股東，履行這項(xiàng)義務(wù)對于維護(hù)資本市場“有效、公平、公正”的運(yùn)轉(zhuǎn)，從而保護(hù)公共利益至關(guān)重要。上述四類交易并非先天就對中小股東不公平，但是這四類交易都容易被大股東濫用、滋生不公平，制訂這項(xiàng)專門規(guī)則的目的就是為了防止在這些交易中出現(xiàn)不公平現(xiàn)象，從而保證全體股東均被公平對待。

2.《跨省條例61-101》及《補(bǔ)充政策解釋61-101CP》的主要內(nèi)容(1)適用的并購交易種類《跨省條例61-101》及《補(bǔ)充政策解釋61-101CP》適用于上市公司內(nèi)部人要約收購、回購、企業(yè)合并以及關(guān)聯(lián)方交易等四種類型的并購重組。

其中，內(nèi)部人是指上市公司董事、高級管理人員、持有10%以上表決權(quán)股份的股東，以及上述內(nèi)部人的分支機(jī)構(gòu)、關(guān)聯(lián)方或一致行動人;關(guān)聯(lián)方是指公司控制的企業(yè)、公司實(shí)際控制人及其控制的相關(guān)企業(yè)、公司董事及高管人員及上述關(guān)聯(lián)企業(yè)的董事、高管人員。