1997年9月21日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)境外股票發(fā)行上市管理的通知》（俗稱《紅籌指引》，又稱國務(wù)院21號(hào)文件），審批國有紅籌公司境外上市，鼓勵(lì)境外上市。但該文件并未對(duì)2000年6月9日非國有企業(yè)境外上市作出相應(yīng)規(guī)定，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于境外公司境外股票發(fā)行上市涉及境內(nèi)權(quán)益問題的通知》（簡稱“證監(jiān)會(huì)72號(hào)文”），其中要求，境外股票發(fā)行上市有關(guān)事項(xiàng)不屬于“國務(wù)院第21號(hào)文件”的，適用中國證監(jiān)會(huì)第72號(hào)文件，境內(nèi)企業(yè)參與境外上市，應(yīng)當(dāng)聘請境內(nèi)證券律師，出具法律意見書，說明境外相關(guān)企業(yè)持有境內(nèi)企業(yè)權(quán)益的合法性、有效性，以及境內(nèi)相關(guān)外商投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況符合國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策。在此基礎(chǔ)上，中國證監(jiān)會(huì)將對(duì)相關(guān)企業(yè)境外上市以“我們無異議”的形式予以批復(fù)×× 公司不得對(duì)股票在境外發(fā)行上市提出異議。”。據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士稱之為“無例外函”

中國證監(jiān)會(huì)主要通過“無例外函”制度對(duì)涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外市場的上市情況進(jìn)行審查，以審查境外公司境內(nèi)權(quán)益是否合法；第二，中國境內(nèi)機(jī)構(gòu)或公民直接或間接持有的境外公司權(quán)益是否合法，將以中國證監(jiān)會(huì)2003年4月發(fā)布的《不例外意見書》為準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)取消了關(guān)于境內(nèi)權(quán)益境外公司上市的“無例外函”，只保留在內(nèi)地注冊的企業(yè)境外直接上市審批。除國有企業(yè)外，在境外注冊的企業(yè)不經(jīng)核準(zhǔn)發(fā)行股票上市，為適應(yīng)入世后外商對(duì)華投資的新趨勢，鼓勵(lì)多渠道引進(jìn)外資，“無一例外”時(shí)期結(jié)束，近年來，中國不斷完善外商投資法律機(jī)制。其中，自2003年4月12日起實(shí)施的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》的頒布，不僅為外國投資者在華并購境內(nèi)企業(yè)提供了明確的監(jiān)管法律框架，但也可以看作是國家對(duì)國內(nèi)企業(yè)利用海外資金向海外控制模式轉(zhuǎn)變，進(jìn)而安排海外上市的監(jiān)管政策，對(duì)并購的監(jiān)管為并購股權(quán)提供了一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn)，這體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，明確了對(duì)境內(nèi)企業(yè)的指導(dǎo)，在轉(zhuǎn)為境外控股的運(yùn)作中，應(yīng)遵循依法并購、公平合理、等價(jià)有償、誠實(shí)信用、維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序和公共利益的原則，維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序和公共利益的原則，符合我國利用外資產(chǎn)業(yè)政策的原則。根據(jù)這些基本原則，并購活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵守中國的法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章，不得違反法律；二是嚴(yán)格限制擬轉(zhuǎn)為境外控股公司的企業(yè)的經(jīng)營。如轉(zhuǎn)讓方和受讓方必須按照評(píng)估值作為定價(jià)依據(jù)，不得擅自定價(jià)；受讓人必須在規(guī)定的期限內(nèi)向轉(zhuǎn)讓人支付對(duì)價(jià)；匯入境內(nèi)的對(duì)價(jià)記錄，由外匯管理部門監(jiān)督驗(yàn)證。在滿足上述規(guī)范的前提下，安排具備上市資格的內(nèi)地企業(yè)轉(zhuǎn)為境外控股模式，間接在境外上市是可行的