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寧波
養老基金投資風險的凸現
在人口老齡化趨勢及經濟增長的推動下,養老基金在全球范圍內積累迅速,并逐漸形成了龐大的資金力量。
而正由于其數額巨大且涉及面廣,因此,養老基金如何有效地規避風險并且增值一直是其面臨的最主要問題。從成熟的養老資金投資變遷看,為了降低風險,其投資基本遵循了從單一到多元的發展軌跡。這種發展表現為投資品種廣化與投資地域廣化兩大特點,前者主要指從存款及政府債券擴展到股票及企業債券等,后者主要指從國內資本市場擴展到國際資本市場。
自1984年我國養老保險制度改革以來,養老基金的發展擺脫了舊體制的束縛,基金快速增長。然而,隨著經濟體制轉型進程的深化,養老基金面對的風險也日益凸現。
這就決定了我國養老基金必然也要進行投資的分散化,當前最主要的表現就是要向股市投資擴展。本文將針對老基金所面臨的風險,從“效率邊界”及“系統邊界”視角,對養老基金向股市的投資擴展進行分析。
一、養老基金投資風險的凸現
托賓在1958年發表的《風險下的流動偏好行為》一文中提出了“風險資產—無風險資產組合投資理論”。按照這種理論,若投資市場上存在無風險資產F與風險資產A(見圖1),則它們的投資組合將處在兩者(風險σ,收益R)坐標點的連(直)線上。
而這條直線就是效率邊界(EfficientFrontier)①。若無風險資產F的收益率并不低,那么出于安全考慮,將資金都配置于無風險資產F是一種合理的選擇。長期以來,銀行存款和國債在我國被認為是無風險資產,具有一定的正值名義收益(見表1中的第二、三列:1985年②到2002年的5年期③存款平均利率為8174%;5年期國債平均利率為9158%)。因此,養老保險制度規定了養老基金要投資存款與國債,以確保其不被挪用與流失(魏*寧,2002)。按照上述“風險資產—無風險資產組合投資理論”分析,這種投資就相當于在圖1中以F點配置基金。
將養老基金投資于銀行存款與國債的前提是它們的確為具有一定收益的無風險資產,然而
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