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公司并購(gòu)對(duì)于我們來(lái)說(shuō)并不遙遠(yuǎn)，在有市場(chǎng)的地方，就有公司，就會(huì)發(fā)生公司并購(gòu)。并購(gòu)對(duì)于一個(gè)公司來(lái)講會(huì)帶來(lái)新的改變和機(jī)遇。而跨國(guó)公司的并購(gòu)更是會(huì)推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，那么今天我們來(lái)了解一下跨國(guó)公司的海外并購(gòu)基金運(yùn)作模式有哪些？

一、并購(gòu)基金概述

并購(gòu)基金(Buy out Fund)是私募股權(quán)基金的一種，用于并購(gòu)企業(yè)，獲得標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)。常見(jiàn)的運(yùn)作方式是并購(gòu)企業(yè)后，通過(guò)重組、改善、提升，實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市或者出售股權(quán)，從而獲得豐厚的收益，經(jīng)常出現(xiàn)在 MBO 和 MBI中。并購(gòu)基金一般采用非公開(kāi)方式募集，銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行。投資期限較長(zhǎng)，通常為3—5年，從歷史數(shù)據(jù)看，國(guó)際上的并購(gòu)基金一般從投入到退出要5 到10年時(shí)間，可接受的年化內(nèi)部收益率(IRR)在30%左右。在投資方式上，并購(gòu)基金多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。投資標(biāo)的一般為私有公司，且與 VC 不同的是，并購(gòu)基金比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)。并購(gòu)基金投資退出的渠道有：IPO、售出(TRADE SALE)、兼并收購(gòu)(M&A)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等等。

二、并購(gòu)基金的常見(jiàn)運(yùn)作模式

并購(gòu)基金主要分為控股型并購(gòu)基金模式和參股型并購(gòu)基金模式。前者是美國(guó)并購(gòu)基金的主流模式，強(qiáng)調(diào)獲得并購(gòu)標(biāo)的控制權(quán)，并以此主導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)的整合、重組及運(yùn)營(yíng)。后者并不取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，而是通過(guò)提供債權(quán)融資或股權(quán)融資的方式，協(xié)助其他主導(dǎo)并購(gòu)方參與對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合重組，是我國(guó)目前并購(gòu)基金的主要模式。

(1)國(guó)外模式在歐美成熟的市場(chǎng)，PE 基金中超過(guò)50%的都是并購(gòu)基金，主流模式為控股型并購(gòu)，獲取標(biāo)的企業(yè)控制權(quán)是并購(gòu)?fù)顿Y的前提。國(guó)外的企業(yè)股權(quán)相對(duì)比較分散，主要依靠職業(yè)經(jīng)理人管理運(yùn)營(yíng)，當(dāng)企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)困難或遇有好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，股東出售意愿較強(qiáng)，并購(gòu)人較易獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)?？毓尚筒①?gòu)可能需要對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行全方位的經(jīng)營(yíng)整合，因此對(duì)并購(gòu)基金的管理團(tuán)隊(duì)要求較高，通常需要有資深的職業(yè)經(jīng)理人和管理經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)創(chuàng)始人。

(2)國(guó)內(nèi)模式控股型并購(gòu)模式要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)的周期且必須有一個(gè)清晰的投資理念，目前國(guó)內(nèi)的 PE市場(chǎng)還相對(duì)處于發(fā)展階段，因此控股型并購(gòu)模式操作比較少見(jiàn)，主要是參股型并購(gòu)模式。通常有兩種方式，一是為并購(gòu)企業(yè)提供融資支持，如過(guò)橋貸款，以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得固定或浮動(dòng)收益，同時(shí)可通過(guò)將一部分債務(wù)融資轉(zhuǎn)變成權(quán)益性資本，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資收益。第二種參股型并購(gòu)是向標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)股權(quán)投資，也可以聯(lián)合其他有整合實(shí)力的產(chǎn)業(yè)投資者為主導(dǎo)投資者，共同對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資、整合重組，在適當(dāng)時(shí)候通過(guò)將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式退出。

三、并購(gòu)基金的盈利與估值

(1)并購(gòu)基金的盈利并購(gòu)基金的盈利來(lái)源包括基金分紅、固定管理費(fèi)、上市公司回購(gòu)股權(quán)的溢價(jià)以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等。對(duì) PE 和投資者而言，投資回報(bào)主要還是分紅和到期返還，一般依據(jù)投資合同的約定而來(lái)，主要有如下幾種方式：被投資企業(yè)上市，投資人持有被投企業(yè)原始股，獲得投資額與原始股變現(xiàn)的差價(jià)。被投資企業(yè)回購(gòu) PE投資股份，投資人獲得回購(gòu)金額與投資金額的差價(jià)。成為被投資企業(yè)的股東，獲得被投資企業(yè)的分紅。將持有的被投資企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓給其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人，獲得轉(zhuǎn)讓收益和投資額的差價(jià)。與被投資企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，在被投企業(yè)沒(méi)有達(dá)到預(yù)設(shè)指標(biāo)后，獲得被投企業(yè)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。

(2)并購(gòu)基金的估值在并購(gòu)過(guò)程中，最困難的一環(huán)在于對(duì)企業(yè)和企業(yè)家的估值。國(guó)際上通行的企業(yè)估值法有三種。第一是重臵法，就是對(duì)現(xiàn)在重建該企業(yè)的成本進(jìn)行評(píng)估;第二是類比法，就是尋找跟該企業(yè)相類似的已上市企業(yè)，以它的市值進(jìn)行推斷;第三是折現(xiàn)法，根據(jù)企業(yè)的盈利能力，把它未來(lái)的利潤(rùn)折算到當(dāng)前的數(shù)額。目前國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金根據(jù)實(shí)際情況合理采用市場(chǎng)法、收益法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法等方法進(jìn)行估值。市場(chǎng)法是將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值;收益法是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值;資產(chǎn)基礎(chǔ)法是在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。并購(gòu)基金產(chǎn)品化并購(gòu)基金常常采用的是有限合伙制，由 GP(普通合伙人)和 LP(有限合伙人)組成，其中 GP 負(fù)責(zé)并購(gòu)基金的運(yùn)作，并提供一定比例的資金，常常為整個(gè)并購(gòu)基金的1%~5%。LP 是并購(gòu)基金的主要資金提供方，分享并購(gòu)基金的主要收益。

目前對(duì)LP的要求是——指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只并購(gòu)基金的金額不低于100 萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：

(一)凈資產(chǎn)不低于1000 萬(wàn)元的單位;

(二)金融資產(chǎn)不低于300 萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50 萬(wàn)元的個(gè)人。對(duì)于規(guī)模較大的并購(gòu)基金，單個(gè) LP 常常要出較大的資金量，比如1 億元以上，這就限制了投資者群體范圍。因此我們可以利用產(chǎn)品化來(lái)擴(kuò)大客戶的參與群體、降低參與門(mén)檻。

四、風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)基金的運(yùn)作是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，從基金募集、成立到并購(gòu)的實(shí)施、項(xiàng)目管理以及分紅、退出清算，某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，都會(huì)使投資者面臨損失。因此并購(gòu)基金在進(jìn)行產(chǎn)品化的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)特別注意風(fēng)險(xiǎn)的控制，尤其要關(guān)注如何實(shí)現(xiàn)安全退出，注重退出方式和時(shí)機(jī)的選擇，制定完善的退出方案。

相信認(rèn)真看完這篇文章的你應(yīng)該已經(jīng)對(duì)于并購(gòu)基金，不管是國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的運(yùn)作模式還是海外并購(gòu)基金的運(yùn)作模式都應(yīng)該很清楚了吧。并購(gòu)對(duì)于公司的發(fā)展至關(guān)重要，可以帶領(lǐng)公司邁向更高的臺(tái)階?？鐕?guó)公司的并購(gòu)活動(dòng)推動(dòng)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加快了全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程，并購(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要的意義。

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