人民銀行先后于今年3月18日提高一年期存貸款利率27BP;5月19日提高存款利率27BP、貸款利率18BP;7月20日提高存貸款利率27BP;8月22日提高存款利率27BP、貸款利率18BP;9月15日提高貸款利率27BP。五次加息累計(jì)提高一年期存款利率108BP，提高一年期貸款利率117BP。

我們可以觀測(cè)到加息后的市場(chǎng)利率反應(yīng)效果。根據(jù)**國(guó)債公司提供的指數(shù)變動(dòng)情況看，“中債總指數(shù)”由3月初的116點(diǎn)下跌至9月20日的112.8點(diǎn)，下降幅度為2.76%。而根據(jù)債券市場(chǎng)相關(guān)期限的利率變動(dòng)情況看，交易所市場(chǎng)1年期國(guó)債利率由3月17日的1.59%上升至9月20日的2.93%，上漲134BP;3年期國(guó)債利率由2.6%上升至3.84%，上漲124BP;5年期國(guó)債利率由3.06%上升至4.41%，上漲135BP;10年期國(guó)債利率由3.52%上升至4.84%，上漲132BP。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)利率對(duì)加息的響應(yīng)是及時(shí)的、同步的、高度相關(guān)的。

債券收益率的大幅提高，使原先投資的債券資產(chǎn)面臨著較大的市值損失。以工、中、建三家上市銀行的上半年數(shù)據(jù)分析，三家銀行的債券資產(chǎn)總額高達(dá)6萬(wàn)億元，按照“中債總指數(shù)”的下跌幅度測(cè)算，三家銀行債券資產(chǎn)共計(jì)遭受市值損失為1656億元。而工、中、建上半年的稅后利潤(rùn)分別為414億元、295億元和343億元，合計(jì)1052億元，因此，上述跌值損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了三家銀行上半年的利潤(rùn)總和。

若按照債券市場(chǎng)不同期限收益率的變動(dòng)情況測(cè)算，由于三家銀行是債券市場(chǎng)最重要的投資者，有理由相信其債券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格比較穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)較強(qiáng)。假設(shè)其債券資產(chǎn)的組合久期控制為3年，以3年期國(guó)債收益率的漲幅測(cè)算，則今年以來(lái)五次加息將造成三大銀行的債券資產(chǎn)市值損失為744億元;若久期控制為5年，則上述市值損失為810億元，分別相當(dāng)于三大銀行上半年利潤(rùn)總和的71%和77%。對(duì)于一些慣于滾動(dòng)借入短期資金投資中長(zhǎng)期債券的機(jī)構(gòu)，其市值損失程度將更加巨大。

在1993年-2003年的10年中，我國(guó)利率處于下降通道中，給債券投資者帶來(lái)豐厚的溢價(jià)收益。一些機(jī)構(gòu)投資者紛紛加大債券投資，延長(zhǎng)債券組合久期，以博取更多的溢價(jià)收益。同時(shí)也助長(zhǎng)了一些機(jī)構(gòu)的投機(jī)心理，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，一些資金并不富余的機(jī)構(gòu)利用流動(dòng)性過(guò)剩的機(jī)會(huì)，頻繁使用借短錢炒長(zhǎng)債的策略，在承擔(dān)較大利率風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得了不錯(cuò)的錯(cuò)配收益。