2010年1月12日晚，中國人民銀行宣布，將從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點(對中小金融機構存款準備金率暫不調整)。此舉明顯出乎大多數人士的預料。繼上周央行提高3月期央行票據收益率之后，央行上調法定存款準備金率的舉動，是否意味著央行貨幣政策轉向，即從適度寬松的貨幣政策轉為緊縮的貨幣政策?

我認為，盡管央行上調法定存款準備金比我們的預期有所提前，但這并不意味著央行貨幣政策轉向。

從直接動機上來看，央行上調法定存款準備金率，是對1月份前半段銀行信貸飆升的回應。根據相關數據，僅在2010年1月第一個星期，中國商業銀行就新增人民幣信貸6000億元，如果這個趨勢簡單持續下去，那么一月份的人民幣信貸規模就會超過2萬億，這將是一個天量水平。這一趨勢維持下去，2010年人民幣信貸水平將特定超過7-8萬億的目標。因此，通過上調法定存款準備金率，央行是在向商業銀行釋放信號，敦促它們控制信貸投放節奏。即2010年全年要保持月度間比較均衡的信貸投放，這有利于支持全年經濟的平穩增長，并防止通脹預期的進一步提高。

去年召開的中央工作會議和央行上周召開的2010年工作會議強調，今年將繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性。同時，強調要引導金融機構根據實體經濟的信貸需求，切實把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月度之間異常波動。此次上調存款準備金率的同時，央行表示為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。作為數量型貨幣政策工具，存款準備金率的調整，主要是針對銀行體系流動性的管理，同時，此次上調不涉及農村信用社等小型金融機構，體現了貨幣政策的針對性和靈活性。

當然，此次上調存款準備金率也體現了貨幣當局對未來可能出現的通脹壓力的應對。上周末公布的中國12月出口數據明顯好于預期，出口形勢轉好將使產出缺口迅速收窄，有可能推升物價上漲，這也促使央行早于市場預期動用準備金率這一較為嚴厲的貨幣政策工具，未雨綢繆。

這次上調存款準備金有可能是貨幣政策調整的信號，但說貨幣政策轉向還為時過早。貨幣政策是否轉向，主要還是看通脹的情況，而前通脹信號并不明顯，去年11月份我國CPI才剛剛轉正。今年上半年物價可能是緩慢上漲的趨勢。直接加息將是貨幣政策轉向的重要標志。從目前經濟發展狀況來看，經濟還要繼續恢復和發展，通貨膨脹仍在“預期”范圍，近期直接加息的可能性不大。存款準備金率的調控力度介于公開市場操作和直接加息之間，仍停留在銀行層面，尚不像利率調整那樣，影響達致民眾。