一、公司債券中的贖回條款
贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定,是可轉(zhuǎn)換債券的基本要素之一。
該條款一般規(guī)定:如果公司的股票價格在若干個交易日內(nèi)滿足贖回條件,公司有權(quán)按照贖回價格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于公司的贖回價格一般要遠遠小于轉(zhuǎn)換價值,所以此條款最主要的作用就是實現(xiàn)強制性轉(zhuǎn)股,縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限。
贖回條款是上市公司所擁有的一項期權(quán)。影響贖回權(quán)價值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價格波動率等
二、公司中的贖回條款的作用
許多債券在發(fā)行時含有可贖回條款,即在一定時間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)贖回債券。事實上含有可贖回條款的主要是公司債券,國家一般不再發(fā)行這種債券。這是有利于發(fā)行人的條款,當歷史預期年化收益率下降并低于債券的息票率時,債券的發(fā)行人能夠以更低的成本籌到資金。這種放棄高息債券、以低息債券重新融資的行為稱為再融資。
發(fā)行人行使贖回權(quán)時,以贖回價格將債券從投資者手中收回。初始贖回價格通常設定為債券面值加上年利息,并且隨著到期時間的減少而下降,逐漸趨近于面值。盡管債券的贖回價格高于面值,但是,贖回價格的存在制約了債券市場價格的上升空間,并且增加了投資者的交易成本,所以,降低了投資者的投資預期年化收益率。為此,可贖回債券往往規(guī)定了贖回保護期,即在保護期內(nèi),發(fā)行人不得行使贖回權(quán)。這種債券稱為有限制的可贖回債券。常見的贖回保護期是發(fā)行后的5至10年。
可贖回條款的存在,降低了該類債券的內(nèi)在價值,并且降低了投資者的實際預期年化收益率。一般而言,息票率越高,發(fā)行人行使贖回權(quán)的概率越大,即投資債券的實際預期年化收益率與債券承諾的預期年化收益率之間的差額越大。為彌補被贖回的風險,這種債券發(fā)行時通常有較高的息票率和較高的承諾到期預期年化收益率。
其中,贖回預期年化收益率也稱為首次贖回預期年化收益率,它假設公司一旦有權(quán)利就執(zhí)行可贖回條款。但債券的濫價折價發(fā)行也會影響公司的贖回決策。如果債券折價較多,價格遠低于贖回價格,即使市場預期年化利率下降也不會高于贖回價格,公司就不會贖回債券,也即折價債券提供了隱性贖回保護;反之,溢價債券投資者主要關注贖回預期年化收益率,而對折價債券主要關注到期預期年化收益率。
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