1.1什么是資本成本

從投資者角度看，資本成本是資本市場(chǎng)投資特定的項(xiàng)目所要求的收益率，或者也可以稱之為機(jī)會(huì)成本。也就是說(shuō)如果有更具吸引力的投資選擇(更高的期望收益率)，投資者將轉(zhuǎn)移其投資。從企業(yè)角度看，資本成本是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)特定的投資機(jī)會(huì)、吸引資本市場(chǎng)資金必須滿足的投資收益率。如果企業(yè)資本收益率低于投資者要求的收益率，則難以在資本市場(chǎng)上吸引投資者;反之大大高于投資者要求的收益率，資本成本將導(dǎo)向大批的投資者進(jìn)行投資。

1.2資本成本的實(shí)際意義

資本成本簡(jiǎn)單地說(shuō)應(yīng)該是一種預(yù)期的收益率。資本成本取決于投資項(xiàng)目的預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)，由資本使用決定。不同企業(yè)、同一企業(yè)不同投資機(jī)會(huì)和不同企業(yè)的資本成本不同，即資本成本的形成及存在是多樣的。資本成本不是企業(yè)自己設(shè)定的，而是由資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)，必須到資本市場(chǎng)上去發(fā)現(xiàn)。資本成本的核算必須是在一定的市場(chǎng)環(huán)境前提下進(jìn)行的，而且其必然存在于資本市場(chǎng)中。資本成本隱含的價(jià)值理念體現(xiàn)在企業(yè)投資、融資、經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)上。

(1)資本成本可以作為企業(yè)取舍投資機(jī)會(huì)的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)，或貼現(xiàn)率。只有當(dāng)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率超過(guò)資本成本，才應(yīng)進(jìn)行該項(xiàng)投資。資本成本起到了基礎(chǔ)性對(duì)比數(shù)據(jù)的作用。

(2)資本成本用于企業(yè)評(píng)估內(nèi)部正在經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)單元資本經(jīng)營(yíng)績(jī)效，為業(yè)務(wù)、資產(chǎn)重組或繼續(xù)追加資金提供決策依據(jù)。只有投資收益率高于資本成本，業(yè)務(wù)單元繼續(xù)經(jīng)營(yíng)才有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。資本成本是一種用來(lái)衡量生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的臨界基準(zhǔn)。

(3)資本成本可以作為企業(yè)根據(jù)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。預(yù)期收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過(guò)增加長(zhǎng)期債務(wù)，減少高成本的股權(quán)資本來(lái)降低加權(quán)資本成本。

(4)資本成本可以作為資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)企業(yè)是否為股東創(chuàng)造價(jià)值、資本是否保值增值的指標(biāo)。資本成本作為評(píng)估企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到關(guān)注。

2資本成本決策的重要意義

2.1資本成本決策與經(jīng)營(yíng)理念

在經(jīng)營(yíng)理念上，企業(yè)需要了解資本成本的實(shí)際意義，但主要應(yīng)致力于正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營(yíng)和融資決策，不必過(guò)分關(guān)注資本成本數(shù)值。由于企業(yè)的性質(zhì)不同，資本成本對(duì)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的影響可以分為兩種形式，一種是規(guī)避資本成本;一種是重視資本成本。

建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計(jì)算實(shí)際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進(jìn)企業(yè)樹(shù)立為股東創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值的經(jīng)營(yíng)理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場(chǎng)來(lái)完成。在目前我國(guó)資本市場(chǎng)未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識(shí)時(shí)，企業(yè)不必過(guò)分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，特別是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營(yíng)哲學(xué)的成長(zhǎng)型公司。

由上述分析可見(jiàn)，資本成本對(duì)成熟型企業(yè)的影響更為明顯，該屬性企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)通過(guò)各種方法來(lái)相對(duì)的降低資本成本，用平穩(wěn)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)對(duì)待資本成本;而對(duì)于增長(zhǎng)型的企業(yè)，由于企業(yè)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投入，所以對(duì)資本成本甚至不予考慮，但隨著企業(yè)的發(fā)展都會(huì)達(dá)到一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)過(guò)程，資本成本就會(huì)表現(xiàn)得越來(lái)越重要。

2.2資本成本與融資決策財(cái)務(wù)分析

按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配、維持合理的資信和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的基本準(zhǔn)則，借助財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)知識(shí)，利用稅法等政策環(huán)境和金融市場(chǎng)有效性狀況，確定融資類型、設(shè)定彈性條款、選擇融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等都是融資需要考慮的因素。

從中長(zhǎng)期角度看，資本成本評(píng)估數(shù)據(jù)來(lái)源于資本市場(chǎng)。因此，需要完善資本市場(chǎng)，包括短期、長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)，建立公認(rèn)的資本市場(chǎng)收益基準(zhǔn)。投資銀行、財(cái)務(wù)咨詢公司等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)以及大學(xué)商學(xué)院在推廣資本成本理念和資本成本估算方法研究方面應(yīng)發(fā)揮積極作用，逐漸推出中國(guó)股票市場(chǎng)資本成本估算規(guī)范和方法。資本成本的規(guī)范和方法的總結(jié)說(shuō)明其在融資領(lǐng)域正在不斷的被應(yīng)用。

綜上所述，我們可以得出以下結(jié)論：①資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)。企業(yè)的資本可以從各種渠道，如銀行信貸資金、企業(yè)資金等來(lái)源取得，其籌資的方式也多種多樣，如吸收直接投資、銀行借款等。通過(guò)不同渠道和方式所籌措的資本，將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。隨著籌資數(shù)量的增加，資本成本將隨之變化。當(dāng)籌資數(shù)量增加到增資的成本大于增資的收入時(shí)，企業(yè)便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。②資本成本是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本實(shí)際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低報(bào)酬水平。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之籌措資本;如果投資項(xiàng)目的收益低于資本成本，企業(yè)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行有效調(diào)整，或更換投資項(xiàng)目(重新考慮資本成本)，或通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一些具體環(huán)節(jié)，來(lái)相對(duì)的降低資本成本。③資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界基準(zhǔn)。如果一定時(shí)期的綜合資本成本率高于總資產(chǎn)報(bào)酬率，就說(shuō)明企業(yè)資本的運(yùn)用效益差，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳。

3目前資本成本決策在國(guó)內(nèi)企業(yè)中的情況及其未來(lái)的展望

由于債務(wù)資本利率水平和還本付息明確，我國(guó)企業(yè)普遍能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到股權(quán)資本成本的壓力。普遍把公開(kāi)發(fā)行股票視為一種無(wú)須還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí)，資本成本，特別是股權(quán)資本成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益率的短期國(guó)債市場(chǎng)，投資者投資分散，組合程度低。近年來(lái)，有些證券公司計(jì)算了β值，但未達(dá)成共識(shí)和受到廣泛接受。經(jīng)驗(yàn)判斷仍然非常重要，投資者也很少采用需要估算資本成本的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型估算股票價(jià)值。由于資本成本決策在現(xiàn)實(shí)存在著難以估算的弊端，所以在目前我國(guó)對(duì)資本成本決策的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家。

造成這一現(xiàn)狀的原因可以歸結(jié)為：

(1)時(shí)間短。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展是20世紀(jì)80年代后期到現(xiàn)在，短短20多年的時(shí)間里我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取得了可喜的成果，與此同時(shí)也發(fā)展起了一批企業(yè)，但這些企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上更多的是一種效仿，少有獨(dú)辟蹊徑的企業(yè)，所以在經(jīng)營(yíng)理念上也是大致相同，形成了一種中國(guó)式的企業(yè)模式，在此期間對(duì)國(guó)外的先進(jìn)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)及應(yīng)用更多的是一些短時(shí)有效的經(jīng)驗(yàn)和方法，而沒(méi)能把一些國(guó)外大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念的精髓拿回來(lái)，對(duì)于資本成本的研究則更是淺嘗輒止。

(2)特定的市場(chǎng)環(huán)境決定了對(duì)資本成本的關(guān)注度。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使我國(guó)的企業(yè)發(fā)展跨越了一些企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。因?yàn)槌俚陌l(fā)展使一些問(wèn)題還沒(méi)來(lái)得及發(fā)生就被回避或者弱化了，資本成本也在其中。某一行業(yè)的發(fā)展速度十分快速，而當(dāng)時(shí)中國(guó)的現(xiàn)狀是基本上每個(gè)行業(yè)都是買(mǎi)方市場(chǎng)，供求關(guān)系比例缺口大，并且在相當(dāng)短的時(shí)間(2~3年)內(nèi)達(dá)到相對(duì)飽和，也就是說(shuō)基本上都是增長(zhǎng)型的企業(yè)，收益都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本成本，資本成本基本上是不用考慮的。

隨著中國(guó)企業(yè)的不斷發(fā)展，資本成本正在扮演著越來(lái)越重要的角色。因?yàn)槿绫疚那安糠痔岬降模?dāng)一個(gè)企業(yè)成為穩(wěn)定型企業(yè)時(shí)，制約其發(fā)展的因素中資本成本的影響會(huì)不斷加深，所以必然迫使企業(yè)加大對(duì)資本成本研究的投入，也必然會(huì)使資本成本決策理論進(jìn)一步發(fā)展，并使其運(yùn)用更加規(guī)范。相信在不久的將來(lái)資本成本決策將會(huì)更好地為中國(guó)企業(yè)發(fā)展服務(wù)，中國(guó)企業(yè)也會(huì)不斷的使資本成本決策更廣泛的運(yùn)用。