1、 各國(guó)的股利政策。股利支付的主要形式有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和股票回購(gòu)。現(xiàn)金分紅和股票分紅是最常用的兩種方式。如果從全球的角度來(lái)研究國(guó)外上市公司的股利政策，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利一直是股利支付的主要方式，但股票股利并沒(méi)有中國(guó)那么普遍。究其原因，是我國(guó)股票股利的會(huì)計(jì)處理與國(guó)際慣例不同。派發(fā)股票股利的會(huì)計(jì)處理是將未分配利潤(rùn)按派發(fā)股票股利的數(shù)額轉(zhuǎn)為股本和股份溢價(jià)。國(guó)際上，轉(zhuǎn)入金額一般按股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，而我國(guó)則按股票面值計(jì)算。例如，一家公司已發(fā)行1萬(wàn)股，每股面值1元，每股市價(jià)15元，并計(jì)劃派發(fā)1萬(wàn)股股票股利（即給予的股份比例為1:1）。按照國(guó)際慣例，公司需要轉(zhuǎn)讓15萬(wàn)英鎊（15萬(wàn)英鎊）× 根據(jù)我國(guó)的實(shí)踐，只有10000（1× 一萬(wàn)元。因此，外資上市公司只有在盈利水平較高、未分配利潤(rùn)較多的情況下，才有能力高比例派發(fā)股票，從而導(dǎo)致外資公司很少使用股票股利。我國(guó)之所以能夠頻繁發(fā)放股票股利，與采用面值計(jì)算的會(huì)計(jì)處理規(guī)則直接相關(guān)。股利支付方式包括股利支付率（股利支付金額/凈利潤(rùn)）和股利支付的穩(wěn)定性。股利政策從股利支付率上可分為高支付率股利政策和低支付率股利政策。股利支付的穩(wěn)定性可以分為穩(wěn)定股利政策和可變股利政策（包括剩余股利政策和固定比例股利政策）。股利政策根據(jù)不同國(guó)家的具體情況而有所不同。典型的股利政策有：① 美國(guó)的股利政策。美國(guó)大多數(shù)公司實(shí)行穩(wěn)定的股息政策，派息率很高。股息支付率一般在50%左右。1992年至1996年，**證券交易所上市公司股利支付率分別為76.0%、56.9%、46.6%、52.1%和50.1%。② 日本的股息政策。日本一直實(shí)行穩(wěn)定的低派息政策，派息率普遍低于35%。1992年至1996年**東京證券交易所上市公司股利支付率分別為40.8%、32.4%、34.1%、32.4%和35.0%，明顯低于美國(guó)。③ 德國(guó)股息政策。德國(guó)大多數(shù)公司都有穩(wěn)定的股息政策，股息支付率介于美國(guó)和日本之間。從1992年到1996年，美國(guó)、日本和德國(guó)的股利支付率分別為54.8%、50.1%、48.7%、41.2%和40.3%。美國(guó)股利政策形成的主要原因是：1）股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。分權(quán)一直是美國(guó)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征，這與美國(guó)的法律背景直接相關(guān)。1863年的《國(guó)民銀行法》和1933年的《格拉斯-斯蒂格爾法》嚴(yán)格限制了金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。1940年的《投資公司法》禁止機(jī)構(gòu)集中持有股份，并要求共同基金應(yīng)分散化。這就導(dǎo)致了美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比例雖然在不斷增加，但其投資行為卻與日本、德國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者有著本質(zhì)的不同。美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的目的和行為與個(gè)人投資者相似，對(duì)股利和股價(jià)非常敏感。為了保持股價(jià)穩(wěn)定，美國(guó)公司必須實(shí)施穩(wěn)定的股利政策，支付更高的股利。否則，如果股價(jià)表現(xiàn)不理想，股東往往會(huì)“用腳投票”，從而導(dǎo)致公司被收購(gòu)。② 美國(guó)公司的國(guó)際化程度很高。自上世紀(jì)80年代末以來(lái)，美國(guó)企業(yè)從國(guó)外獲得的利潤(rùn)所占的比重逐漸上升。1981年，美國(guó)公司的國(guó)外利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的16.8%，1996年上升到39%，國(guó)外利潤(rùn)的派息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)利潤(rùn)，一般是國(guó)內(nèi)利潤(rùn)的3倍。原因是海外公司的代理問(wèn)題比國(guó)內(nèi)公司更嚴(yán)重，股東更容易遭受損失。因此，股東自然會(huì)要求更高的股利支付率，以降低代理成本。這樣，外資利潤(rùn)比重的提高將提高日本的股利支付率。日本股利政策形成的主要原因有：1.法人持股比例大是日本公司的重要特點(diǎn)之一。1990年，法人持股比例達(dá)到70%，法人經(jīng)常交叉持股。這使得日本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定，法人的投資目的和行為與個(gè)人投資者有很大不同。首先，個(gè)人投資的主要目的是為了獲得股利和股票差價(jià)，從而使投資收益最大化，因此投資行為趨于短期化。以日本交叉持股為例，企業(yè)投資的主要目的是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中與企業(yè)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，對(duì)分紅的要求不高。其次，在法人交叉持股的情況下，如果增加股利，實(shí)際上是相互支付，股利相互抵消。只有個(gè)人股東受益。法人公司只會(huì)加大分紅壓力。因此，日本企業(yè)也有降低分紅的動(dòng)機(jī)。② 業(yè)務(wù)目標(biāo)的差異。日本企業(yè)普遍把追求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展放在第一位，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)占有率被高度重視，股東的投資回報(bào)率被放在第二位。這樣，利潤(rùn)分配就說(shuō)明公司一般更注重積累而不是分配。如果經(jīng)營(yíng)者為了維持較高的股利而減少對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)和設(shè)備的投資，為了短期利益而犧牲長(zhǎng)期發(fā)展，將得不到控股合作方公司的認(rèn)可。③ 稅務(wù)影響。根據(jù)日本稅法規(guī)定，個(gè)人所得稅只在某些股票的銷量達(dá)到20萬(wàn)股以上時(shí)繳納。這樣，由于資本利得稅較低，投資者更喜歡資本利得而不是現(xiàn)金分紅。④ 日本的銀行貸款利率較高，外部融資成本較大，因此企業(yè)往往從內(nèi)部獲得資金留存利潤(rùn)，從而減少了現(xiàn)金股利的分配。德國(guó)股利政策形成的原因有：1）以銀行為核心的公司治理結(jié)構(gòu)。自19世紀(jì)以來(lái)，德國(guó)銀行逐漸從債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)?a href='http://www.6065bob.com/gudong/12.html' target='_blank' data-horse>大股東。德國(guó)法律對(duì)銀行持股沒(méi)有嚴(yán)格限制。德國(guó)銀行一方面持有自己的股份，另一方面接受小股東的委托，代為選舉董事會(huì)成員，從而獲得了德國(guó)大部分公司的控制權(quán)。由于銀行具有債權(quán)人和大股東的雙重角色，它們希望減少股息支付，以便公司能夠償還貸款。② 員工參與的共同治理模式。在德國(guó)公司中，監(jiān)事會(huì)是權(quán)力的核心，類似于我們通常意義上的董事會(huì)。董事會(huì)是一個(gè)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上是一般意義上的管理層。德國(guó)公司董事會(huì)的聘任和報(bào)酬由監(jiān)事會(huì)決定，重大決策由監(jiān)事會(huì)批準(zhǔn)。監(jiān)事會(huì)由3至21人組成，其中股東代表占50%，職工代表占50%。此外，一般還包括一名獨(dú)立監(jiān)事。股東大會(huì)的權(quán)力是有限的。監(jiān)事會(huì)只能選舉股東代表，不能控制整個(gè)監(jiān)事會(huì)。公司職工通過(guò)選舉職工代表，實(shí)現(xiàn)公司的共同治理。這種模式導(dǎo)致公司行為不受美國(guó)股東的支配，也不受日本法人的支配，而在德國(guó)是平衡的。在股利政策方面，能夠平衡內(nèi)部積累和股東分紅要求，綜合考慮股東利益和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，股利支付比例也介于美國(guó)和日本之間