【關(guān)鍵詞】企業(yè)債券;下偏矩;投資風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

在現(xiàn)代債券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買債券的動(dòng)機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對(duì)投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。

以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，人們采用的方法主要是運(yùn)用債券評(píng)級(jí)的方法，國(guó)內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁-悅、楊*茹分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行債券信用評(píng)級(jí)的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評(píng)級(jí)大都為AAA，從某一角度反映了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的單一化。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，可以通過不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格變化給投資者帶來的收益損失。盡管債券的價(jià)格也受市場(chǎng)利率等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，但由于債券是具有固定收入的證券，對(duì)某一個(gè)債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時(shí)，投資者無任何損失，此時(shí)無投資風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時(shí)，就有投資風(fēng)險(xiǎn)，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時(shí)，債券投資完全處于市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量可以用風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行度量。

本文采用下偏矩法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行計(jì)量。下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)的一種。所謂下方風(fēng)險(xiǎn)是指，給定一個(gè)目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方-差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理;其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方-差那樣要求二次型的效用函數(shù);再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時(shí)，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識(shí)及虛假相關(guān)問題;最后，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方-差方法。