一、問題的提出

?穩(wěn)定推進利率市場化是我國金融改革的重要內(nèi)容。迄今為止，包括銀行同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場利率以及國債市場、金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的中國的全部債券市場的利率已基本實現(xiàn)了市場化。2004年10月28日，央行宣布實行“貸款利率管住下限，放開上限;存款利率管住上限，放開下限”的政策，基本放開了銀行貸款利率，使國內(nèi)利率市場化進程進一步加速。也就是目前在我國，除銀行存款利率外的其他利率都已基本放開，行政干預(yù)為主的宏觀調(diào)控方式已漸行漸遠(yuǎn)，央行必須選擇一種市場利率作為宏觀調(diào)控的基準(zhǔn)利率。然而，長期以來，銀行存貸款利率一直發(fā)揮著基準(zhǔn)利率的角色，而銀行存貸款利率做基準(zhǔn)利率，對貨幣市場資金供求毫無靈敏性可言。根據(jù)國際經(jīng)驗，應(yīng)當(dāng)選擇一種適當(dāng)?shù)呢泿攀袌隼首龌鶞?zhǔn)利率。筆者認(rèn)為目前同業(yè)拆借利率已逐漸顯示出其作為基準(zhǔn)利率的主要特征，可以嘗試性地選擇同業(yè)拆借利率作為市場基準(zhǔn)利率。但要使其充分發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用，尚需進一步推進我國的金融深化和金融改革。

?二、同業(yè)拆借利率的市場相關(guān)性分析

?(一)交易主體與交易量的分析

?根據(jù)利率市場化國際經(jīng)驗，基準(zhǔn)利率都是來源于交易量比較大、金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行最為倚重的貨幣市場。我國同業(yè)拆借市場在1999年以前的交易主體主要以商業(yè)銀行為主，其他非銀行金融機構(gòu)的參與受到很大限制。1999年改革后，拆借市場中的非銀行金融機構(gòu)逐漸增多，特別是2002年4月實行準(zhǔn)入備案制之后，證券公司和基金大幅度介入市場，城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、保險公司、財務(wù)公司等金融機構(gòu)的參與數(shù)量也迅速增加。目前，同業(yè)拆借市場已經(jīng)成為包含銀行、非銀行等各類金融機構(gòu)的短期資金調(diào)配市場，基本滿足了基準(zhǔn)利率入市交易機構(gòu)多樣化，覆蓋面廣的要求。從交易量來看，1999年以來我國同業(yè)拆借市場得到了迅猛地發(fā)展。2003年銀行間同業(yè)拆借市場累計成交2.4萬億元，比2002年增長了1.2萬億元，增長了99.2%，比2001年增長近2倍。但2004年成交量出現(xiàn)大幅萎縮，這主要是受央行宏觀調(diào)控的影響。總體來看，拆借市場發(fā)展態(tài)勢良好。

?(二)與其他市場利率的相關(guān)性分析

?利率市場化后，基準(zhǔn)利率的變化將導(dǎo)致其它利率的變化，其水平的高低亦將決定其他利率水平的高低。因此，考察基準(zhǔn)利率與其他利率的相關(guān)性意義重大。銀行間同業(yè)拆借市場利率是整個金融市場利率的基礎(chǔ)。1996年6月1日，央行放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求狀況自主確定拆借利率，同業(yè)拆借利率與其他利率具有極強的相關(guān)性。