中國股票市場發行制度變遷與制度有效性分析

來源: 律霸小編整理 · 2025-07-14 · 227人看過

在我國,一般認為2001年3月之前執行的是審批制,之后執行的是核準制。審批制的特點是額度管制下采用行政辦法推薦發行人,由監管機構進行審核,審核通過,由監管機構發文“批準”發行。而核準制的特點是“通道額度”控制下由主承銷商(保薦機構)推薦發行人,由監管機構進行審核,審核通過,由監管機構發文“核準”發行。

審批制具有明顯的計劃經濟痕跡。實行計劃指標管理。1993年至1997年,國家共下達4次計劃指標給省、自治區、直轄市或產業部門,再由后者在指標限度內推薦企業。其中,1993年和1995年實行額度管理;1996年和1997年實行“總量控制,限報家數”的做法。1997年額度一直使用到審批制結束。實行額度管理時,地方政府或企業主管部門向選定的企業書面下達發行額度;實行“總量控制,限報家數”的辦法后,監管機構根據企業的情況核定發行額度。審批制實行兩級審批:先報地方政府或企業主管部門初審,再報監管機構復審。公司復審后可以發行股票。基本上采取定價發行方式,發行價格和發行方式由監管機構決定。截至2000年末,上市公司從1991年的14家增加到了1088家,累計籌資達6000多億元。審批制雖然對資本市場發展起到了積極作用,但也存在明顯的弊端。

2001年3月起,發行制度由審批制轉變為核準制,核準制與審批制最大的不同是推薦發行人方式不同,原來完全行政手段的推薦改為券商推薦,市場化進程向前邁了一步。監管機構出臺了一系列的法規或規章文件,制定了股票發行上市的標準和條件,券商根據自己的判斷選擇企業、推薦企業,監管機構對上報文件進行審核。監管機構責任有所減輕。但是,監管機構根據券商的不同,賦予了每個券商不同數量的上報通道,在發行總量和可能發行的總量上進行控制。保薦制下對保薦代表人數量的不公平與不公正的行政控制,實際上是“通道額度”換了另一種方式。雖然對券商之間的競爭有一定的好處,但造成了券商內部管理的混亂,并導致了“獎懶罰勤”制度的自發生成,在某種程度上講,違反了市場個體之間競爭須遵循的基本的公平原則。現行的保薦制實際上還是“通道額度”控制下的發行審核制,并且扭曲了保薦機構和投行人員的行為,造成了事實上的權利義務不對等。

發行制度有效性分析

股票的發行,實際上是代表公司股權的有價證券在市場上銷售的過程。有效的發行制度應該盡量減少買賣雙方的信息不對稱,并對披露虛假信息的交易者進行懲處,維護市場交易的公開、公平和公正。好公司、好價格,壞公司、壞價格。市場參與各方自擔風險,依據各自對信息的理解進行理智判斷。市場價格圍繞內在價值根據供求而變化。好的發行制度,應該有利于儲蓄向有效投資的轉化,既滿足公司合理融資的需求,又向投資者提供貨真價實的投資品種。

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孫軼群律師,具有法學和醫學雙重教育背景,從業以來辦理過買賣合同、婚姻家事、民間借貸、勞動工傷、交通事故、刑事辯護等類型案件,積累了豐富的理論知識和辦案經驗,特別是在人身損害賠償方面,對該類案件的賠償項目、賠償標準、保險理賠、傷殘鑒定、責任認定、醫療鑒定聽證等方面進行了深入研究,其扎實的專業功底及出色的代理能力在為當事人服務過程中贏得了良好口碑。

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